三季度业绩环比正增，未来仍有修复空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1无烟煤华阳股份（600348.SH）增持-A(维持)三季度业绩环比正增，未来仍有修复空间2025 年 11 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 31 日收盘价（元/股）：8.00年内最高/最低（元/股）：8.25/6.17流通 A 股/总股本（亿股）：36.08/36.08流通 A 股市值（亿元）：288.60总市值（亿元）：288.60基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.31摊薄每股收益(元)：0.31每股净资产(元)：10.66净资产收益率(%)：3.72资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入 169.56 亿元，同比减少 8.85%；实现归母净利 11.24 亿元，同比减少 38.20%。三季度单季公司实现营业收入 57.16 亿元，同比减少 10.72%，环比增长 5.42%；实现归母净利 3.42 亿元，同比减少 34.33%，环比增长 83.90%。事件点评前三季度煤炭量增价减。2025 年前三季度，公司原煤产量完成 3115 万吨，同比增长 8.38%；外购统销煤炭 408 万吨，同比增长 61.96%。商品煤销量 3080 万吨，同比增长 15.87%。煤炭综合售价 449.82 元/吨，同比降低20.29%。煤炭资源接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至 4500 万吨/年以上，逐步释放产量；公司于 2024 年 8 月 22 日公告以 68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约 6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近 70 亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。新能源新材料齐头并进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约 1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约 11.4 亿元；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约 3.16 亿元，Pack 电池项目投资总额约 0.73 亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约 6.08 亿元，公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。投资建议预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 分 别 为 17.41/21.56/23.46 亿 元 ，2025-2027 年动态 PE 分别为 16.6\13.4\12.3 倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计 1000 万吨产能未来产量不断释放。公司 2024 年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A ”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)28,51825,06022,55424,81026,050YoY(%)-18.6-12.1-10.010.05.0净利润(百万元)5,1792,2251,7412,1562,346YoY(%)-26.3-57.0-21.823.98.8毛利率(%)44.934.431.031.032.0EPS(摊薄/元)1.440.620.480.600.65ROE(%)18.86.95.26.46.9P/E(倍)5.613.016.613.412.3P/B(倍)1.01.11.01.01.0净利率(%)18.28.97.78.79.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产181231530715323157357029营业收入2851825060225542481026050现金144971162012235114773650营业成本1571316432155611711817715应收票据及应收账款19721963157923171773营业税金及附加20971922157517961904预付账款411295340358375营业费用1241088397106存货677802599942652管理费用14951683108912811430其他流动资产566627570641578研发费用703928436544671非流动资产5344865665622316457265756财务费用391499581354375长期投资12551327147216141756资产减值损失-324-15111213固定资产2884630004285363070931451公允价值变动收益30-4222619无形资产633213259142681555317217投资净收益6472797272其他非流动资产1701521075179561669615333营业利润79273673334037313953资产总计7157180971775548030772785营业外收入6635625154流动负债2590822209223392803723630营业外支出10593611392300短期借款27802923292329232923利润总额78883615279233903706应付票据及应付账款1137412500101091476110976所得税18381011758889970其他流动负债1175467879308103539731税后利润60502604203425012737非流动负债134972093516468131909597少数股东损益870379294345391长期借款110421847514008107317138归属母公司净利润51792225174121562346其他非流动负债24552460246024602460EBITDA108296940581165307219负债合计3940543144388074122733227少数股东权益43034550484351885579主要财务比率股本36083608360836083608会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积6364646464成长能力留存收益2288722438236372506826546营业收入(%)-18.6-12.1-10.010.05.0归属母公司股东权益2786333278339043389233978营业利润(%)-31.4-53.7-9.111.75