首次覆盖报告：空悬业务增长加速驱动业绩修复

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 11 月 03 日汽车空悬业务增长加速驱动业绩修复——保隆科技（603197）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.39/4.13/5.38 亿元，对应 PE分别为 23.5/19.3/14.8x。考虑 25Q4 及 2026 年空悬持续放量带来业绩修复，首次覆盖，给予“买入”评级。三季报营收高增，利润承压。公司 2025 年前三季度实现营收 60.48 亿元，同比+20.32%，市场渗透与订单获取态势稳健。25Q3 扣非净利润 1.32 亿元，同比-36.95%，系国内汽车价格竞争加剧拖累毛利率，归母净利润 1.98 亿元，同比-20.35%，主因政府补助、公允价值变动等非经常性损益缓冲，销售/管理/研发/财务费率分别为 2.95%/4.84%/7.52%/1.26%。经营活动现金流 2.94 亿元，回款能力稳定，投资活动现金净流出 16.09 亿元，对外战略投资与产能布局加速。行业与公司情况：公司主营汽车智能驾驶系统（传感器、摄像头、雷达）+空气悬架系统+传统优势业务（轮胎压力监测系统 TPMS、气门嘴等）。未来增长点在于智驾产品及空悬业务：智驾需求预计随着汽车电动化、智能化提升而持续增长，25Q1 中国乘用车 L2 及以上智驾渗透率达 52.09%；空气悬架受益于配置车型价格带的下探与渗透率提升，公司空悬装机量 25年 1-8 月市场份额达 19.7%，行业第三。公司 TPMS 业务覆盖丰田、大众、保时捷、比亚迪等全球主流车企，二十余年积累全球化服务能力。有别于大众的认识：我们认为市场普遍低估了公司在智能悬架与智能感知两大主线的高成长确定性及盈利修复弹性。1、TPMS 进入替换周期，支柱业务业绩稳健。控股子公司保富电子居全球 TPMS 细分市场领先地位。受益于全球汽车安全标准提升，直接式 TPMS 在 OEM新车配置率持续攀升；北美、欧盟等主要市场进入 TPMS 发射器更换高峰期，售后替换需求稳健。2、空悬业务增长确定性被低估。1）市场关注短期盈利承压，但忽视排产数据反弹。公司 25Q3 空簧交付约 8.6 万套，随着 25Q3 蔚来 ES8、理想 i8、乐道 L90 等车型量产爬坡，公司预计 25Q4 空簧交付或达 20 万套；储气罐市场份额约 75%，集成式提升价值量；全主动悬架合资公司威孚保隆开业，26Q1 或具备量产条件，空悬业务将贡献确定性增量。收入结构优化，25H1 TPMS 发射器/汽车金属零部件/空气悬架/气门嘴/传感器收入占比分别为31.3%/19.3%/16.5%/10.4%/9.5%，空悬成为第三大收入来源。2）ASU 自制率提升驱动毛利修复：自研无刷电机气泵已量产供货并获联合定点，ASU 供气单元自制率显著提高，有望正向支撑全年盈利修复。3、汽车传感器受益于智驾升级，机器人传感器拓展潜力高。1）智驾升级驱动传感器数量倍增、感知精度提高，域控制器算力需求指数级增长。公司已布局上述核心环节，将直接受益于智能驾驶产业扩容。2）双目立体摄像头和位置传感器等智能传感器可应用于机器人，具备业务拓展潜力。4、关税影响可控、盈利拖累减弱。公司已与客户协商关税承担机制，并加速布局全球化生产，在中国、北美、欧洲设有生产研发中心，泰国、美国 DILL、匈牙利工厂加速建设，未来或规划摩洛哥产能以应对贸易政策不确定性。关键假设点：1）空气悬架放量提速：空悬定点与核心车型放量驱动业绩增长，预计 25-27年空悬业务收入增速为 49%/76%/33%。高毛利业务占比提升、ASU 自制率提升、海运费等因素影响减弱，毛利率或显著修复。2）TPMS 发射器稳定增长：预计 25-27 年 TPMS 业务收入增速为 22%/23%/25%。3）传感器：预计 25-27 年传感器业务收入增速约 18%。4）汽车金属零部件业务基本维持。市场数据：2025 年 10 月 31 日收盘价（元）37.64一年内最高/最低（元）52.50/32.32市净率2.5股息率（分红/股价）2.20流通 A 股市值（百万元）8,042上证指数/深证成指3,955/13,378注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）15.0资产负债率%69.90总股本/流通 A 股（百万）214/214流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com催化剂：1）空悬订单落地，25H2 开始量产。2）全球化产能落地，马来西亚、匈牙利工厂2025 年陆续投产。风险提示：1）市场竞争风险：主机厂降本压力延续，若返利及价格让渡超预期，将压制毛利率恢复速度。2）空悬订单兑现节奏不及预期：新车型销量不及预期或客户排产调整，影响收入增长节奏。3）关税风险：国际贸易政策变化或地缘摩擦升级，或扰动海外项目进程。财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）5,8977,0258,59810,74812,897同比增长率（%）23.4%19.1%22.4%25.0%20.0%归母净利润（百万元）379303339413538同比增长（%）76.9%-20.1%12.1%21.9%30.1%每股收益（元/股）1.771.421.601.952.54毛利率（%）27.4%25.1%23.6%23.6%23.8%ROE（%）12.8%9.5%9.6%10.5%12.0%市盈率21.126.423.519.314.8注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3保隆科技（603197）2025 年 11 月 03 日日图表 1：2023-2025 年中国乘用车空气悬架月度渗透率资料来源：公司年报，爱建证券研究所图表 2：2023-25Q1 中国乘用车不同智驾等级的渗透率图表 3：2025 年 1-8 月空气悬架供应商装机量（套）资料来源：公司年报，爱建证券研究所资料来源：盖世汽车，爱建证券研究所图表 4：公司智能化和轻量化产品线布局图表 5：公司主营业务按地区收入占比资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4保隆科技（603197）2025 年 11 月 03 日日风险提示：1）市场竞争风险：主机厂降本压力延续，若返利及价格让渡超预期，将压制毛利率恢复速度。2）空悬订单兑现节奏不及预期：新车型销量不及预期或客户排产调整，影响收入增长节奏。3）关税风险：国际贸易政策变化或地缘摩擦升级，或扰动海外项目进程。图表 6：25H1 公司营业收入占比图表 7：2024 年公司营业收入占比资料来源：iFinD，爱建证券研究