利润数据大幅增长，寿险NBV持续高增

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告非银金融 | 保险Ⅱ金融|公司点评报告hyzqdatemark投资评级： 买入（维持）证券分析师陆韵婷SAC：S1350525050002luyunting@huayuanstock.com沈晨SAC：S1350525090002shenchen@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 10 月 31 日收盘价（元）57.83一 年 内 最 高 / 最 低（元）61.49/47.00总市值（百万元）1,047,164.94流通市值（百万元）1,047,164.94总股本（百万股）18,107.64资产负债率（%）89.94每股净资产（元/股）54.47资料来源：聚源数据中国平安(601318.SH)———利润数据大幅增长，寿险 NBV 持续高增投资要点：事件：中国平安披露 2025 年三季度业绩，集团单季度归母 OPAT 和归母净利润分别同比增长 15.2%和 45.4%至 385 和 648 亿元，拉动 2025 年累计归母 OPAT 和归母净利润同比增长 7.2%和 11.5%；单季度归母净资产增加 425 亿元，主要是今年三季度长端利率上行后保险合同负债准备金转回 1184 亿元，但被集团的债券 OCI 的浮亏抵消较多,截至 9 月末集团归母净资产较年初增加 6.2%；寿险 NBV 的增速由中报的39.8%提升至三季报的 46.2%，财险综合成本率同比优化 0.8pct 至 97%，整体业绩表现良好；点评：整体和分部角度：1、2025Q3 单季度平安集团净利润较 OPAT 多 265 亿元，我们预计主要是寿险短期投资波动正向贡献了 302 亿（超过运营利润中 4%的长期投资回报率假设的部分），但汽车之家出售或带来 24 亿亏损（体现在财险板块一次性影响），其余的差异项或主要来自于平安医保科技合并入表和集团可转换债券的转股权价值重估损益；2、2025Q3 单季度中国平安的寿险、财险、银行板块的归母 OPAT 同比增速分别为0.6%，26.2%和-2.8%，分别占比 68.3%，13.1%和 20.3%，寿险板块仍是核心业务；3、2025Q3 单季度资管小幅亏损 0.7 亿元，较去年同期的 36 亿亏损大幅收窄，金融赋能板块已经完成对陆金所、汽车之家和平安好医生等非经常性的资本处理，我们预计后续集团的非经常性项目对财务报表的影响或大幅减少。寿险业务：1、中国平安 2025 年前三季度寿险 NBV 增速较中报的 39.8%进一步扩大至 46.2%，其中代理人渠道和银保渠道的 NBV 增速分别由中报的 17.0%和 168.6%加快至前 3季度的 23.3%和 170.9%，我们预计驱动力可能主要是 8 月末的预定利率切换带来的停售效应和公司继续扩大深化银保网点展业；2、我们预计平安寿险在当前“产品+（医疗养老）服务”的策略驱动下，叠加差异化的有竞争力的分红险账户体系，2026 年代理人渠道或能继续实现较好的 NBV 增长。投资情况：1、中国平安前三季度综合投资收益率较去年同期提升 1pct 至 5.4%（非年化），我们预计主要是因为集团的权益资产规模增加较多（从 24H1 的 6164 亿元提升至 25H1的 9421 亿元），且可能在 25 年 3 季度加配了新质生产力个股；2、平安寿险 2025Q3 末的核心偿付能力环比下降 32.5pct 至 135%，主要是由于最低资本占用由 25Q2 末的 4697 亿元大幅增加至 25Q3 末的 5700 亿元，我们预计可能2025 年 11 月 03 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 6页源引金融活水 润泽中华大地是加配权益规模所致。盈利预测与评级：中国平安 25 年 3 季报的利润、净资产、寿险 nbv 增长和投资收益均表现较好，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1494/1785/2018 亿元，同比增速分别为 18.0%/19.5%/13.0%，25-27 年每股内含价值为 87.6/94.2/101.7 元，当前股价对应 PEV 估值为 0.66/0.61/0.57 倍，维持“买入”评级。风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（亿元）913810289113211233113274同比增长率（%）-8.43%12.60%10.03%8.92%7.65%归母净利润（亿元）8571266149417852018同比增长率（%）-22.83%47.79%17.97%19.49%13.05%每股收益（元/股）4.706.958.259.8611.14市盈率（P/E）12.38.37.05.95.2每股内含价值（元/股）76.3478.1287.6094.24101.71内含价值估值（P/EV）0.760.740.660.610.57资料来源：公司公告，wind，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 6页源引金融活水 润泽中华大地图表 1：中国平安 25Q3 单季度净利润和营运利润的差别分解：百万元单位：百万元25年中报25 年前 3季度25Q3 单季度影响25Q3 单季度影响备注寿险分部的短期投资波动-41262612230248预计是寿险投资超过 4%的长期投资回报率的部分财险分部的一次性影响0-2403-2403预计是出售汽车之家的一次性损益金融赋能分部一次性影响-3414-1873227预计主要是平安医保科技并表的损益其他业务和合并抵消-2157-6756-4599预计主要是可转债的转股权价值重估损益合计-96971677626473资料来源：公司公告，华源证券研究所图表 2：中国平安分部归母净利润和归母营运利润：百万元25Q3 单季度归母营运利润24Q3 单季度归母营运利润25Q3 单季度归母净利润24Q3 单季度归母净利润寿险和健康险26333261675637630319财险5064401426724014银行7807802878078028资产管理业务-69-3612-69-3612金融赋能30578353212832其他及抵消-910-1216-5509-7018集团合并38532334596480944563资料来源：公司公告，华源证券研究所图表 3：平安寿险偿付能力情况：亿元，%指标名称25Q3 末25Q2 末实际资本1058410777其中：核心一级资本70517215核心二级资本617628附属一级资本27882805附属二级资本128128最低资本57004697核心偿付能力充足率（%）134.52166.98综合偿付能力充足率（%）185.68229.43资料来源：公司官网，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 6页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘要利润表：人民币百万元2023A2024A2025E2026E2027E一、营业收入9137891028925113209112