Q3产销环比改善，金价上涨Q4业绩值得期待

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-9%0%9%18%27%36%45%54%63%赤峰黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）29.79总股本/流通股本（亿股）19.00 / 16.64总市值/流通市值（亿元）566 / 49652 周内最高/最低价32.10 / 15.61资产负债率(%)47.3%市盈率27.84第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com赤峰黄金(600988)Q3 产销环比改善，金价上涨 Q4 业绩值得期待l25Q3 实现归母净利润 9.51 亿元，创历史新高2025 年 Q1-Q3，公司实现营收 86.44 亿元，同比提升 38.91%，归母净利润 20.58 亿元，同比增加 86.21%；单季度看，25Q3 公司实现营收 33.72 亿元，同比提升 66.39%，归母净利润 9.51 亿元，同比增长 140.98%，扣非归母净利润 9.14 亿元，同比增长 129.01%，单季度利润创造历史最好成绩。l产销量环比提升助力业绩释放2025 年 Q1-Q3，公司矿产金产量为 10.71 吨，同比下降 0.41%，销量约 10.67 吨，同比下降 2.56%，产销基本平衡。2025Q3 单季度来看，公司矿产金产量 3.95 吨，环比上升15.68%，销量约 3.90 吨，环比上升 13.70%。产销量环比提升带动公司业绩迅速释放。l成本：瓦萨金矿成本提升，其他矿山成本控制优异2025 年 Q1-Q3，公司黄金销售成本约 327 元/克，同比增长 16%，其中国内成本约 169 元/克，同比下降 1.17%，塞班金铜矿成本 1494.5美元/盎司，同比增长 0.78%，金星瓦萨 1840.27 美元/盎司，同比增长 43.92%。金星瓦萨成本上行主要：1、金价上行导致可持续发展税税率自2025 年 4 月起从 1%增至 3%，计税基础的增加及税率的上升综合导致资源税及可持续发展税同比增加；2、2025 年前三季度加纳瓦萨金矿新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加；3、矿石入选品位的降低叠加雨季提前的影响，加纳瓦萨金矿的产销量同比下降。l矿山项目建设持续推进，万象矿业助力利润增长吉隆矿业：新增 6 万吨/年地下开采项目完成初步设计与安全设施设计修订稿报审；新建 6 万吨/年地下开采项目获核准批复。五龙矿业：五龙选厂全系列（2,000 吨/日+1,000 吨/日）生产线已实现正式投产。华泰矿业：一采区新增 3 万吨/年产能建设项目正在准备申报材料；五采区计划于 2025 年下半年启动勘查工程。万象矿业：首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315 亿吨，金当量品位 0.81 克/吨，含金当量金属量 106.9 吨；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，该项目将成为公司重要的利润增长点之一。发布时间：2025-11-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 34.28/55.34/59.64 亿元，YOY 为94.28%/61.46%/7.75%，对应 PE 为 16.52/10.23/9.49，维持“买入”评级。l风险提示公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9026128821732618345增长率(%)24.9942.7234.505.88EBITDA（百万元）4204.287225.0810954.1511665.50归属母公司净利润（百万元）1764.343427.825534.445963.55增长率(%)119.4694.2861.467.75EPS(元/股)0.931.802.913.14市盈率（P/E）32.0916.5210.239.49市净率（P/B）7.155.163.642.76EV/EBITDA6.077.264.243.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9026128821732618345营业收入25.0%42.7%34.5%5.9%营业成本5069578761616477营业利润133.8%103.2%64.0%7.4%税金及附加473683918972归属于母公司净利润119.5%94.3%61.5%7.8%销售费用0122获利能力管理费用492644866917毛利率43.8%55.1%64.4%64.7%研发费用64103139147净利率19.5%26.6%31.9%32.5%财务费用15533-23-125ROE22.3%31.3%35.6%29.1%资产减值损失-5-4-4-4ROIC15.8%23.1%27.5%22.7%营业利润28245739941210112偿债能力营业外收入1111资产负债率47.3%43.7%38.8%34.7%营业外支出6555流动比率1.582.313.174.00利润总额28195735940810108营运能力所得税833172028223032应收账款周转率16.4017.4116.5714.87净利润1986401465857076存货周转率2.052.132.062.05归母净利润1764342855345964总资产周转率0.460.560.600.51每股收益（元）0.931.802.913.14每股指标（元）资产负债表每股收益0.931.802.913.14货币资金274772691410721506每股净资产4.175.778.1810.78交易性金融资产10152025估值比率应收票据及应收账款58792512411310PE32.0916.5210.239.49预付款项276347370389PB7.155.163.642.76存货2540289330793236流动资产合计6404119081940927119现金流量表固定资产6400665468026841净利润1986401465857076在建工程678702722737折旧和摊销1277145715691682无形资产6319579852774756营运资本变动-46-399-183-152非流动资产合