消费电子稳健成长，数据中心和汽车加速成长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 立讯精密（002475.CH）：消费电子稳健成长，数据中心和汽车加速成长 我们略微上调立讯精密 2025 年、2026 年盈利预测，上调目标价至人民币 74.3 元，潜在升幅 18%，重申“买入”评级。 • 重申立讯精密的“买入”评级：立讯精密公告指引 2025 年归母净利润中位数将同比增长 26%，增长稳健且强劲。展望 2026 年，数据中心的业务机会有望迎来较大成长，而端侧 AI 则有望在明年下半年有显著机会。配合汽车板块莱尼协同进度超预期以及消费电子的 ODM进一步整合，立讯明年的基本面成长确定性较高。 • 预计 2025 年业务稳健成长，2026 年多板块强劲增长：在今年三季度，立讯精密实现营收人民币 964 亿元，同比增长 31%，环比增长54%。除了业务自然增长外，莱尼和 ODM 业务并表也贡献增量。三季度毛利率为 12.8%，同比增长 1.1 个百分点，环比增长 0.8 个百分点。毛利率增长要来自于汽车和数据中心业务高质量增长以及外延并购莱尼改善超预期。公司三季度营业利润和净利润分别为 50.26 亿元和 48.74 亿元，均取得同比环比强劲增长。立讯今年四季度业绩预告净利润中位数将达 53.34 亿元，同比增长 24%，环比增长 9%。2025年归母净利润中位数指引将同比增长 26%，优于我们预期。展望 2026年，消费电子、汽车、数据中心三个业务仍将有强大的增长动能。其中，AI 算力以及端侧 AI 等产品将看到更为显著的增长。根据近期业绩、指引及展望，我们略微上调立讯 2025 年、2026 年的盈利预测。 • 估值：我们采用分部加总法对立讯精密进行估值。我们分别给予立讯精密 2025 年消费电子、电脑、汽车、通讯和工业及其他业务 29x、15x、38x、45x 和 25x 的目标市盈率。我们得到人民币 74.3 元的目标价，对应 2025 年目标市盈率为 31.7x，潜在升幅 18%。 • 投资风险：宏观经济及政策波动。智能手机等消费电子产品需求增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。AI 服务器等通讯业务增长弱于预期。公司多元化业务投入较大，拖累业绩表现。收购业务整合与协同表现弱于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 231,905 268,795 333,642 391,064 434,471 营收同比增速 8.4% 15.9% 24.1% 17.2% 11.1% 毛利率 11.6% 10.4% 11.8% 12.5% 12.9% 净利润 10,953 13,366 16,998 22,010 26,846 净利润增速 20% 22% 27% 29% 22% 目标市盈率（x） 31.7 24.6 20.1 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 立讯精密（002475.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 11 月 2 日 评级 目标价（人民币） 74.3 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（人民币） 63.00 52 周内股价区间（人民币） 27.11-72.2 总市值（百万人民币） 458,754 近 90 日日均成交额（百万人民币） 11,011 注：截至 2025 年 10 月 31 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 10 月 31 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 45.0CNY 86.8CNY 63.0CNY 74.3(80%)(60%)(40%)(20%)0%20%020406080立讯精密工业股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现（右轴） 2025-11-02 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入231,905 268,795 333,642 391,064 434,471 货币资金33,620 48,360 71,961 98,779 129,501 营业成本(205,041)(240,809)(294,272)(342,162)(378,276)短期投资1,721 1,403 1,742 2,041 2,268 毛 利 润26,864 27,985 39,370 48,902 56,195 应收账款和应收票据23,766 32,911 40,851 47,881 53,196 经 营 支 出(14,621)(15,968)(23,333)(28,333)(31,362)存货29,758 31,703 38,741 45,046 49,800 销售费用(889)(1,060)(1,534)(1,847)(2,011)其他流动负债5,364 24,169 30,000 35,163 39,066 管理费用(5,543)(6,352)(9,985)(11,855)(12,907)流 动 资 产 合 计94,228 138,545 183,294 228,910 273,831 研发费用(8,189)(8,556)(11,815)(14,630)(16,443)物业、厂房及设备46,787 53,610 56,187 60,711 66,126 经 营 利 润12,244 12,017 16,037 20,569 24,833 使用权资产649 858 858 858 858 非 经 营 收 入642 4,091 4,912 5,847 6,969 无形资产2,663 2,791 2,206