第三季度收入环比加速，扣非净利率改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市巴比食品（605338.SH）第三季度收入环比加速，扣非净利率改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.09 元总市值/流通市值6011/6011 百万元52 周最高价/最低价26.58/15.82 元近 3 个月日均成交额88.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比增长 13.5%，提效拓量成果显著》 ——2025-08-24《巴比食品（605338.SH）-2025 年第一季度收入同比增长 4%，公司经营状况企稳》 ——2025-04-28《巴比食品（605338.SH）-分红率提升至 69%回馈股东，并购青露加强供应链整合》 ——2025-03-29《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比减少 1.93%，单店经营承压》 ——2024-08-31《巴比食品（605338.SH）-连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展》 ——2024-06-03巴比食品 2025 年前三季度实现营业总收入 13.56 亿元，同比增长 12.05%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 3.51%；实现扣非归母净利润 1.75 亿元，同比增长 19.40%；2025 年第三季度实现营业总收入 5.22 亿元，同比增长 16.74%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比减少 16.07%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比增长 25.53%。单店企稳回升，馅料类表现突出。2025 年第三季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+17.7%/+42.3%/+11.6%，门店环比净增加 249 家至 5934家。通过门店改造等工作，第三季度公司单店延续单店改善趋势且幅度相比第二季度扩大。分产品看，2025 年第三季度面点/馅料/外购食品收入同比增加 1.3%/27.7%/26.5%，去年新开拓的定制馅料销售表现突出。毛利率改善叠加费用降低，扣非净利率如期提升。2025 年第三季度公司毛利率同比提升 2.9pcts 至 29.7%，主因公司一方面加强成本控制，攻克冷冻面皮技术瓶颈从而实现产线降本；另一方面原材料成本存在一定红利。2025 年第三季度销售/管理费用率同比-0.4/-1.8pct 至 3.6%/6.9%，毛销差同比提升 3.3pct 至 26.1%。由此，公司 2025 年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0pct 至 14.2%，归母净利率则受到公允价值变动损益影响。堂食店型引入小笼包品类，有助于提升单店效益。公司于 7 月正式上线加盟堂食店型，并引入小笼包作为主打品类。老面小笼包具备面皮筋道、带有自然甜味、皮多馅少等特点，有效填补了堂食门店在主食品类上的不足，可作为主食搭配粥品等，覆盖早、中、晚全时段用餐需求。堂食店顺应了当前消费者追求“烟火气”的餐饮趋势，有望继续帮助公司提升单店经营效益。风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：由于公司单店收入企稳回升，我们小幅上调收入预测，但是受到其他收益的波动影响，小幅下调利润预测。我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 18.9/21.4/23.3 亿元（前预测值为 18.7/20.9/22.7 亿元），同比 12.9%/13.1%/9.0%；2025-2027 年公司实现归母净利润 2.9/3.3/3.6 亿元（ 前 预 测 值 为 3.0/3.3/3.6 亿 元 ） ， 同 比 3.1%/16.5%/7.0% ； 实 现EPS1.14/1.33/1.42 元；当前股价对应 PE 分别为 22.0/18.9/17.7 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6301,6711,8882,1362,327(+/-%)6.9%2.5%12.9%13.1%9.0%净利润(百万元)214277285332355(+/-%)-3.9%29.4%3.1%16.5%7.0%每股收益（元）0.851.121.141.331.42EBITMargin11.9%13.5%15.5%16.9%16.8%净资产收益率（ROE）9.7%12.2%11.6%12.5%12.3%市盈率（PE）29.422.522.018.917.7EV/EBITDA28.224.619.915.514.2市净率（PB）2.852.752.562.362.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2巴比食品 2025 年前三季度实现营业总收入 13.56 亿元，同比增长 12.05%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 3.51%；实现扣非归母净利润 1.75 亿元，同比增长 19.40%；2025 年第三季度实现营业总收入 5.22 亿元，同比增长 16.74%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比减少 16.07%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比增长 25.53%。图1：公司单季度收入变化图2：公司归母净利润变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单店企稳回升，馅料类表现突出。2025 年第三季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+17.7%/+42.3%/+11.6%，门店环比净增加 249 家至 5934 家。通过门店改造等工作，第三季度公司单店延续单店改善趋势且幅度相比第二季度扩大。分 产 品 看 ， 2025 年 第 三 季 度 面 点 / 馅 料 / 外 购 食 品 收 入 同 比 增 加1.3%/27.7%/26.5%，去年新开拓的定制馅料销售表现突出。毛利率改善叠加费用降低，扣非净利率如期提升。2025 年第三季度公司毛利率同比提升 2.9pcts 至 29.7%，主因公司一方面加强成本控制，攻克冷冻面皮技术瓶颈从而实现产线降本；另一方面原材料成本存在一定红利。2025 年第三季度销售/管理费用率同比-0.4/-1.8pct 至 3.6%/6.9%，毛销差同比提升 3.3pct 至 26.1%。由此，公司 2025 年第三季度扣非归母净利率同比提升 1.0pct 至 14.2%，归母净利率则受到公允价值变动损益影响。图3：公司毛利率变化情况图4：公司净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3堂食店型引入小笼包品类，有助于提升单店效益。公司于 7 月正式上线加盟堂食店型，并引入小笼包作为主打品类。老面小笼包具备面皮筋道、带有