第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市百隆东方（601339.SH）第三季度收入增长 2%，产品降价致毛利率承压核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.34 元总市值/流通市值8008/8008 百万元52 周最高价/最低价6.36/4.46 元近 3 个月日均成交额72.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-上半年盈利改善净利润增长 68%，中期拟分红 58%》 ——2025-08-15《百隆东方（601339.SH）-2024 年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈》 ——2025-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长 11%，毛利率进一步修复》 ——2024-11-03《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长 24%，二季度毛利率环比修复》 ——2024-08-30《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长 23%，毛利率环比提升》 ——2024-05-04第三季度收入增长 2%，产品降价致毛利率下降。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。受益于第三季度产品销量增长约 14.2%，收入同比增长 2.3%至21.3亿元。毛利率同比下降3.7百分点至10.3%，系主营产品售价下降约10%，但成本仅下降约 6%所致。受毛利率下滑影响，归母净利润同比下降 11.2%至1.6 亿元；扣非归母净利润较去年同期基本持平，同比+0.4%至 1.5 亿元，主要系政府补贴较去年同期减少所致。利息支出减少叠加汇兑收益使财务费用率下降，扣非净利率基本稳定。第三季度整体费用率下降 3.2 百分点，主要系财务费用率大幅下降所致。财务费用率同比-2.1 百分点、环比+0.6 百分点至 0.4%，主要系期内降价促销后回款增加导致越南公司贷款规模缩减、负债率下降，利息支出缩减，叠加三季度汇兑收益 500 万元所致。销售费用率保持 0.5%不变，管理费用率同比-0.6 百分点至 3.3%。归母净利率同比-1.1 百分点至 7.5%，主要系毛利率下滑所致，费用率下降一定程度冲抵毛利率下滑不利影响。扣非净利率同比-0.1 百分点至 7.0%。随三季度促销活动进行，库存商品得到消化，截至三季度末，库存商品数量较去年底下降约 20%，但因去年同期销量较好，清库存效果明显，存货金额同比+1.3%至 41.9 亿元，存货周转天数同比+8 天，应收/应付周转天数分别同比+4/+6 天。展望：短期关注下游订单趋势，中长期关注海外市场发展。从短期看，截至 10 月 29 日，公司当月出货量比去年十月整月增长约 4%，预计全月增长高单位数。未来售价进一步下降的空间有限，若下游订单能在圣诞季后回暖，价格存在修复可能。得益于三季度主动去库存，当前库存商品已处于低位。同时，公司通过将年终费用提前计提，四季度利润波动预计将较往年显著收窄。从中长期看，随着关税波动趋于稳定，海外市场需求预计将成为更可靠的增长动力。在产能布局上，公司持谨慎态度，越南新增产能将严格根据下游订单情况逐步释放。风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。投资建议：订单增长有望延续，四季度棉价降价影响有望环比收窄。7 月以来接单情况已明显好转，第三季度产品销量增长约 14.2%，10 月预计仍有高单增长。盈利方面，三季度受产品降价幅度大于原材料降价幅度影响，毛利率承压，10 月中旬以来棉价呈回升趋势，四季度价格向下的空间有限，预计价格波动对公司盈利影响环比三季度有望收窄。基于三季度棉价下行对公司营收造成拖累，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为6.3/6.7/7.1 亿元（此前预测为 6.6/7.0/7.4 亿元），同比+54.2%/5.9%/5.9%。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9147,9417,7408,1748,633(+/-%)-1.1%14.9%-2.5%5.6%5.6%净利润(百万元)504410632670710(+/-%)-67.7%-18.6%54.2%5.9%5.9%每股收益（元）0.340.270.420.450.47EBITMargin3.1%5.9%7.8%7.9%7.9%净资产收益率（ROE）5.1%4.3%6.5%6.8%7.1%市盈率（PE）15.919.512.712.011.3EV/EBITDA18.312.720.218.717.5市净率（PB）0.820.830.820.810.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本支出及现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：订单增长有望延续，四季度棉价降价影响有望环比收窄公司 2025 上半年盈利修复逻辑兑现，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复，以及色纺纱占比的提升。三季度随着美国对越南关税政策落地，下游客户下单逐步恢复正常，7 月以来接单情况已明显好转，第三季度产品销量增长约 14.2%，10 月预计仍有高单增长。盈利方面，三季度受产品降价幅度大于原材料降价幅度影响，毛利率承压，10 月中旬以来棉价呈回升趋势，四季度价格向下的空间有限，预计价格波动对公司盈利影响环比三季度有望收窄。基于三季度棉价下行对公司营收造成拖累，我们下调盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 6.3/6.7/7.1 亿元（此前预测为 6.6/7.0/7.4 亿元），同比+54.2%/5.9%/5.9%。维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9147,9417,7408,1748,633(+/-%)-1.1%14.9%-2.5%5.6%5.6%净利润(百万元)504410632670710(+/-%)-67.7%-18.6%54.2%5.9%5.9%每股收益（元）0.340.270.420.450.47EBITMargin3.1%5.9%7.8%7