前三季度煤电一体对冲波动，未来业绩或受益煤价上涨

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1炼焦煤永泰能源（600157.SH）增持-A(维持)前三季度煤电一体对冲波动，未来业绩或受益煤价上涨2025 年 11 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 31 日收盘价（元/股）：1.61年内最高/最低（元/股）：2.14/1.25流通 A 股/总股本（亿股）：218.18/218.18流通 A 股市值（亿元）：351.27总市值（亿元）：351.27基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.01摊薄每股收益(元)：0.01每股净资产(元)：2.39净资产收益率(%)：0.75资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com投资要点事件：2025 年 10 月 29 日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入 177.28 亿元，同比减少 20.77%；实现归母净利 1.98 亿元，同比减少 86.48%。三季度单季公司实现营业收入 70.52 亿元，同比减少 10.31%，环比增长40.05%；实现归母净利 0.72 亿元，同比减少 73.78%，环比减少 3.87%。点评煤炭产销稳定，四季度焦煤价格上涨或将带动业绩改善。公司 2025 年前三季度实现吨煤收入 369.55 元/吨，同比降 48.44%，三季度吨煤收入 372.13元/吨，同比降 36.09%；实现吨煤毛利 90.91 元/吨，同比降 65.18%。考虑四季度炼焦煤价格仍有上涨动力，预计四季度公司煤炭业务将有所改善。成本改善推动电力板块业绩增长，煤电一体优势显现。2025 年前三季度，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利26.56 亿元，同比增加 26.48%。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司 2025年三季报，海则滩煤矿项目矿建工程于 2024 年 6 月进入井下二期工程施工，截至 2025 年 9 月底工程成巷 12300 余米，完成井下二期总工程量的 70%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。公司钒电池储能核心技术实现行业性突破。公司所属新加坡 Vnergy 公司研发的第 1 代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，结合短流程工艺后更有望 再下降 40%，还可将原有系统工作温度区间从 10℃～40℃扩大至 5℃～70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来 突破性解决方案。投资建议考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027 年归母净利分别为 3.78/7.57/16.60 亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)30,12028,35722,68523,81930,965YoY(%)-15.3-5.9-20.05.030.0净利润(百万元)2,2661,5613787571,660YoY(%)18.7-31.1-75.8100.4119.4毛利率(%)27.425.123.025.125.6EPS(摊薄/元)0.100.070.020.030.07ROE(%)4.93.90.91.83.9P/E(倍)15.822.994.747.321.5P/B(倍)0.80.80.80.70.7净利率(%)7.55.51.73.25.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8973967263661095710532营业收入3012028357226852381930965现金17911774226923823097营业成本2185821246174681785023025应收票据及应收账款36373831214341294025营业税金及附加104910158018471097预付账款354270229295386营业费用851017983108存货811853515883920管理费用15631452158815481548其他流动资产23812944121032682104研发费用124948484112非流动资产9810998104969529758397547财务费用21112031207221962351长期投资23172238210319791853资产减值损失243-41752266固定资产2984929230290432920628876公允价值变动收益00000无形资产5349353116536585419354718投资净收益192748683其他非流动资产1245113520121481220612100营业利润3596248976113392891资产总计107083107775103317108541108079营业外收入7382777978流动负债2166324586217903028130862营业外支出24169155112134短期借款32703291110391182914394利润总额3427250268313062836应付票据及应付账款62147358380076027106所得税922472192321676其他流动负债12180139386951108519363税后利润250520304919852160非流动负债3420631155290012481121639少数股东损益239470114228500长期借款15392150561154580344523归属母公司净利润226615613787571660其他非流动负债1881416098174561677717117EBITDA65525719342538915467负债合计5586955741507915509252502少数股东权益48274889500352315730主要财务比率股本2221822218222182221822218会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1318913215132151321513215成长能力留存收益1252913967144581544317603营业收入(%)-15.3-5.9-20.05.030.0归属母公司股东权益4638747145475234821849847营业利润(%)30.3-30.8-69.475.9116.0负债和股东权益1