AI周观察：AI进入兑现周期，苹果财报亮眼但仍需AI成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 本周，海外聊天助手类应用活跃度中， Gemini 持续回升，Claude 持续上升，ChatGPT 保持平稳。国内应用中，多数 AI 聊天类应用活跃度保持平稳。 - 英伟达发布 Vera Rubin Superchip，实现 CPU+GPU 架构与带宽的大幅跃升，AI 算力达 100 PFLOPS，明确“一年一代”旗舰更新节奏。若产能与客户 CapEx 匹配顺利，将缩短换代周期、提升产品生命周期价值，强化中长期成长确定性。当前市场预期已提前反映，需跟踪量产爬坡与供应链协同表现。 - 三季报后“AI 四巨头”股价分化，核心在于市场对 AI 变现节奏与投入回报的再定价。Alphabet 与亚马逊展现“收入+利润”双验证的 AI 增长闭环，云业务 AI 贡献加速兑现；微软与 Meta 虽财报亮眼，但资本开支持续上调、短期盈利承压，引发现金流与回报周期担忧。整体从“讲 AI 故事”转向“看 AI 结果”，但四巨头坚定加码算力与基建，仍将支撑上游硬件需求旺盛。 - 苹果财报显示本季度实现营收 1025 亿美元，同比增长 8%，创下 9 月季度历史新高。服务业务收入达到 288 亿美元，同比增长 15%，创下历史最高纪录。每 EPS 为 1.85 美元，同样创下 9 月季度纪录。公司在 2025 财年实现全年总收入 4160 亿美元，创下历史新高。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................ 3 Claude 与 Gemini 活跃度持续上升 .................................................................. 4 Rubin 平台技术规格与节奏进一步明晰，强化产品力与业绩成长可见度 .................................. 5 AI 进入兑现周期：亚马逊与谷歌获再定价，Meta 与微软陷投入回报期考验............................... 5 苹果财报公布：业绩优异，但 AI 是苹果能否跟上新时代的关键......................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 海外市场行情回顾 图表1：截至 10 月 31 日海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 Claude 与 Gemini 活跃度持续上升 图表2：聊天助手类 AI 应用活跃度 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中， Gemini 持续回升，Claude 持续上升，ChatGPT 保持平稳。国内应用中，多数 AI 聊天类应用活跃度保持平稳。 Rubin 平台技术规格与节奏进一步明晰，强化产品力与业绩成长可见度 英伟达进一步强化其在高性能计算与 AI 加速领域的技术主导地位。本次公布的 Vera Rubin Superchip 在架构与算力规格上实现实质升级：平台由一颗自研 88 核 Vera CPU 与两颗 Rubin GPU 组成，CPU 端采用 LPDDR 的 SOCAMM2 内存模组，每颗 Rubin GPU 搭载八个HBM4 堆栈，显著提升系统整体带宽与数据处理效率。据管理层介绍，该系统的 FP4 AI 算力可达 100 PetaFLOPS。Vera CPU 与 Rubin GPU 均基于 Chiplet 小芯片设计，有助于提升良率、降低复杂度并增强系统扩展性。 图表3：Vera Rubin 参数 来源：英伟达、国金证券研究所 公司同时明确“一年一代”旗舰平台更新策略。当前 GB300（Blackwell）正处于量产出货阶段，而 Rubin 平台已进入预备周期，预计将在明年同期或更早启动生产，并于 2026 年底出货、2027 年初投入部署。该节奏若顺利兑现，将进一步压缩客户换代周期，提高产品生命周期价值和资本效率，有望增强公司中长期成长确定性。 整体而言，Rubin 平台规格落地使公司在 AI 训练与推理加速方向的技术路径更具确定性，配合清晰的产品节奏规划，有望支撑英伟达中长期业绩延展。但在市场预期快速上修背景下，建议关注产品爬坡进度、产业链供给匹配与客户资本开支兑现情况。 AI 进入兑现周期：亚马逊与谷歌获再定价，Meta 与微软陷投入回报期考验 三季报披露后，美股“AI 四巨头”出现明显分化：亚马逊与 Alphabet 股价走强，而 Meta与微软则出现回调。核心逻辑并非业绩本身有失水准，而是市场对“AI 变现速度”与“投入回报周期”的再定价。 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 图表4：三大云厂+Meta 资本开支维持同比高速增长 来源：路透、Meta、微软、国金证券研究所 具体来看，亚马逊与 Alphabet 在本季度展示了更具“兑现属性”的 AI 增长曲线。Alphabet季度收入突破 1,000 亿美元，AI 已全面拉动搜索、广告、云业务的实际业绩表现，云业务AI 收入同比增速超过 200%并显著拉升利润率，积压订单亦强劲扩张。亚马逊方面，AWS 收入增速重回 20%以上，自研 AI 芯片和 AI 产品线快速变现，Trainium2 已形成数十亿美元业务并高增，零售端 AI 应用亦贡献可量化增量。两家公司均体现出 AI 投入带来的“收入与利润双验证”，为市场提供了清晰的盈利闭环与现金流回收路径。 图表5：AWS 收入增速重返 20% 图表6：GCP 运营利润率持续提升 来源：微软、谷歌、亚马逊、国金证券研究所 来源：微软、谷歌、亚马逊、国金证券研究所 相对之下，Meta 与微软虽交出亮眼财报，但股价情绪承压。Meta 的广告业务强劲增长、AI 对内容推荐与商业化的提升已清晰反映在收入与用户时长上，但市场认为 AI 尚未形成与投入规模相匹配的新增变现力度，尤其在公司持续上调资本支出与费用指引，投资者担忧未来将稀释现金流与利润率。微软方面，AI 驱动云业务高增、Copilot 渗透力度强，但短期毛利率因大规模基础设施扩张承压，加之未来几年数据中心与算力投资将持续加速，也引发了市场对于投入回报节奏的再评估。 整体而言，市场正在从“AI 故事”转向“AI 结果”的定价框架，已经不再单纯奖励领先叙事和技术布局，而是希望看