有色金属行业周报：出口管制暂缓实施，稀土涨价可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 11 月 02 日 有色金属 行业周报 出口管制暂缓实施，稀土涨价可期 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 27.7 49.7 绝对收益 5.0 41.5 69.0 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 zhougy@essence.com.cn 相关报告 铜铝行情接力，近期重视稀土 2025-10-26 金银续创新高，近期重视稀土和铜 2025-10-19 稀土管制升级，避险情绪升温 2025-10-12 铜价或开启牛市，G7 欧盟讨论设稀土底价 2025-09-28 刚果金钴禁令或延期，稀土价格有望上涨 2025-09-21 本周美联储如期降息 25bp，预计年内仍有一次降息，并于年底结束缩表，宏观上利好工业金属需求和贵金属的定价。中美元首会晤结束，美方将暂停 9 月提出的出口管制 50%穿透性规则一年，中方将暂停 9 号相关稀土出口管制等措施一年，稀土出口预期恢复，下游普遍看好内外需，目前库存偏低，或率先迎来一轮补库行情。持续看好稀土铜铝锡金银钴钽铀等金属。 贵金属 金银：本周 COMEX 金银分别收于 3995.7、48.7 美元/盎司,环比分别-3.08%、+0.57%。美联储 10 月会议继续降息 25bp 并宣布将从 12 月起结束缩表，鲍威尔表示 12 月降息并非必然。据世界黄金协会，2025Q3 黄金全球需求总量达到 1313 吨，其中 Q3 投资需求 537 吨，同比+47%。中美经贸磋商后，商务部宣布美方对中国商品加征的 24%对等关税将继续暂停一年等，避险情绪有所降温。考虑到央行和 etf资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 工业金属： 铜：本周 LME 铜收报 10892 美元/吨，环比上周-1%，沪铜收报 87030元/吨，环比上周+0.3%。据 SMM，供给端，距钢联，CSPT 召开季度会议不敲定 2025Q4 的铜精矿现货 TC 指导价，有色工业协会考虑对铜铅锌等大宗金属设立产能天花板，严控新增产能。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为 60.4%、60.8%，分别环比-1.12pct、-1.54pct。铜价高位影响下，企业采购以刚需备货为主。库存端，截至 10 月 31 日，铜社会库存 18.26 万吨，环比上周+0.10 万吨。LME铜库存 13.46 万吨，环比-1.0%，COMEX 库存 31.63 万吨，环比+0.2%。短期在美联储降息预期波动影响下铜价震荡，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铝：截止 10 月 24 日，LME 铝收报 2888.0 美元/吨，较上周五+0.33%，沪铝收报 21295.0 元/吨，较上周五+0.52%。周内宏观方面，美联储10 月会议宣布继续降息 25 基点，12 月结束缩表，两票委反对利率决议，但鲍威尔的发言对 12 月进一步宽松持谨慎态度，伦铝尾盘小幅走弱。关注中美会谈是否释放出更多的宏观信号。基本面，供应端，国内电解铝运行产能变化有限。海外方面，海外电解铝厂减产 21 万吨并预计 2026 年 3 月继续减产，供应紧张情绪再起，中期关注印尼电解铝项目爬产情况。需求方面，由于目前铝价处于高位震荡阶段叠加中原地区因雾霾天气严重，陆续有环保限产政策颁布，对需求有一-10%0%10%20%30%40%50%60%2024-112025-032025-072025-10有色金属沪深300998948074 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/有色金属 定抑制，但新能源汽车板块仍维持较好需求。成本端，国内电解铝行业平均利润扩大至 5237 元/吨附近，周度环比扩大 195 元/吨。库存方面，据 SMM 统计显示，截止 10 月 30 日，中国电解铝社会库存为61.90 万吨，较本周一环比下降 0.7 万吨。本周 LME 库存 55.81 万吨，较上周五+17.95%，SHFE 库存 6.4 万吨，较上周五-3.45%。 建议关注：神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等。 锡：截止 10 月 31 日，沪锡主力合约 283910 元/吨，环比基本持平。宏观方面，美联储如期降息，中美元首会晤结束，市场风险偏好回升。看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI 需求拉动逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量 6684 吨，环比-2.1%，预计年底前库存降至 6000 吨以内。 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。 战略金属 稀土：截止 10 月底，氧化镨钕、氧化铽报价分别为 53.65、662.5 万元，环比分别+7%、-0.4%。中美元首会晤结束，中方暂缓 9 号稀土出口管制措施一年，我们认为本质利好稀土需求，预期下游磁材厂采购意愿将加强。目前或处于稀土第一阶段交易：中美元首会晤结束，出口恢复。未来可能涨价逻辑：出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏。受产业结构的影响，我们预计稀土是慢牛节奏。 建议关注：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。 钴：电钴价格本周维持在 40 万元/吨附近，维持震荡。9 月钴中间品原料可流通货源持续偏紧，多数企业继续暂停报价，维持卖方控盘状态。下游冶炼厂询盘价逐步上升，市场延续“有价无市”格局，且刚果金港口由于手续问题当前仍未实现出货，预计原料偏紧格局延续。硫酸钴下游厂商在国庆节后积极备货，但对高报价接受度一般。刚果金出口禁令于 10 月 16 日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。 行业周报/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.周内交易数据复盘 表1：主要指标情况变动表 资料来源：iFind