古井贡酒：三季度去化库存，报表端释放压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 公司点评 增持 / 维持 古井贡酒(000596) 目标价: 昨收盘:161.00 古井贡酒：三季度去化库存，报表端释放压力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.29/4.09 总市值/流通(亿元) 851.05/657.85 12 个月内最高/最低价(元) 222.16/130.8 相关研究报告 <<古井贡酒：产品结构承压，基地市场彰显韧性>>--2025-09-03 <<古井贡酒：2024 年顺利收官，一季度实现开门红>>--2025-04-28 <<古井贡酒：业绩符合预期，行业调整凸显韧性>>--2024-11-01 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：2025Q1-3 公司实现营业总收入 164.25 亿元，同比-13.87%；实现归母净利润 39.60 亿元，同比-16.57%，扣非归母净利润 39.08 亿元，同比-16.85%。2025Q3 公司实现营业总收入 25.45 亿元，同比-51.65%；归母净利润 2.99 亿元，同比-74.56%，扣非归母净利润为 2.82亿元，同比-75.71%。 短期聚焦库存去化，静待需求回暖。公司三季度业绩显著下滑，在消费需求承压背景下，以短期业绩出清换长期渠道健康。分产品，预计核心产品年份原浆系列韧性较强，古 8、古 16 表现优于大盘。分地区，预计省内市场相对有韧性，公司在合肥、亳州、阜阳等核心市场保持稳定，并通过“三通工程”进行深度渠道扁平化和精细化运营，预估公司实际动销表现优于省内整体水平。省外市场预估调整幅度较大，特别是河北、河南等北方市场仍以去库存为主。 销售费用率大幅上升，盈利能力阶段性受挫。2025Q1-3 公司毛利率为 79.9%，同比+0.2pct，其中 2025Q3 毛利率 79.8%，同比+2.0pct，年份原浆相对表现较好，产品结构有所上移。2025Q1-3 税金及附加/销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为17.8%/27.4%/5.9% ， 同 比+0.6/+2.2/+0.7pct，其中 2025Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为 16.0%/39.1%/11.8%，同比+0.3/+16.1/+5.7pct，公司积极应对竞争费用投入刚性，收入大幅下滑下费用率提升明显。2025Q1-3 公司归母净利率为 24.1%，同比-0.8pct，其中 2025Q3 归母净利率为 11.7%，同比-10.6pct，费用拖累下盈利能力阶段性大幅下滑。2025Q3 销售收现 23.2 亿元，同比-57.4%，经营性现金流净额-15.3 亿元，同比-214.5%。截至 2025Q3 末合同负债 13.4 亿元，环比/同比-5.9/-0.8 亿元。 投资建议：根据公司 2025Q3 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为-14.2%/1.6%/7.6%，归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -20.1%/4.0%/10.5% ， EPS分 别 为 8.34/8.67/9.59 元，对应当前股价 PE 分别为 19x/19x/17x，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 23,578 20,228 20,546 22,105 营业收入增长率(%) 16.41% -14.21% 1.57% 7.59% 归母净利（百万元） 5,517 4,411 4,585 5,068 净利润增长率(%) 20.22% -20.05% 3.95% 10.52% 摊薄每股收益（元） 10.44 8.34 8.67 9.59 (30%)(18%)(6%)6%18%30%24/11/125/1/1225/3/2525/6/525/8/1625/10/27古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 古井贡酒：三季度去化库存，报表端释放压力 市盈率（PE） 16.60 19.29 18.56 16.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 古井贡酒：三季度去化库存，报表端释放压力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 15,966 15,894 18,194 18,362 18,820 营业收入 20,254 23,578 20,228 20,546 22,105 应收和预付款项 160 348 256 237 281 营业成本 4,240 4,738 3,976 4,005 4,252 存货 7,520 9,264 7,046 7,343 7,882 营业税金及附加 3,050 3,740 3,224 3,210 3,360 其他流动资产 1,862 3,305 1,578 1,928 2,290 销售费用 5,437 6,182 5,461 5,547 5,968 流动资产合计 25,508 28,812 27,074 27,870 29,273 管理费用 1,367 1,442 1,338 1,334 1,371 长期股权投资 10 12 12 12 12 财务费用 -162 -349 0 0 0 投资性房地产 47 44 44 44 44 资产减值损失 -31 -24 0 0 0 固定资产 4,596 7,897 9,466 11,202 12,856 投资收益 -6 -34 -16 -18 -23 在建工程 2,911 1,039 987 937 891 公允价值变动 20 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,123 1,129 1,082 1,035 988 营业利润 6,283 7,750 6,197 6,415 7,115 长期待摊费用 59 375 375 375 375 其他非经营损益 49 45 0 0 0 其他非流动资产 26,675 30,027 28,317 29,113 30,516 利润总额 6,332 7,796 6,197 6,415 7,115 资产总计 35,421 40,522 40,282 42,718 45,680 所得税 1,606 2,089 1,640 1,681 1,885 短期借款 0 50 50 50 50 净利润 4,726 5,7