Q3收入同比下滑，高研发投入影响利润表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 奥翔药业(603229) 昨收盘:9.99 Q3 收入同比下滑，高研发投入影响利润表现  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 8.3/8.3 总市值/流通(亿元) 82.95/82.95 12 个月内最高/最低价(元) 12.51/6.94 相关研究报告 <<Q2 盈利能力短期承压，“大研发”有望驱动公司成长>>--2025-08-29 <<Q1 业绩符合市场预期，持续加大研发投入>>--2025-04-30 <<Q3 业绩略低于市场预期，看好制剂获批贡献增量>>--2024-10-30 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入 6.46 亿元（YoY-6.40%），归母净利润 2.07 亿元（YoY-9.59%），扣非净利润 1.83 亿元（YoY-13.83%）。  观点 Q3 收入同比下滑，毛利率同比微增。分季度来看，2025Q3 公司实现营收 1.64 亿元（YoY-17.01%），归母净利润 0.38 亿元（YoY-23.33%），扣非净利润 0.32 亿元（YoY-20.42%），毛利率为 53.32%，同比+0.03pct，环比+0.16pct，净利率为 22.97%，同比-1.89pct，环比-5.65pct。公司 Q3营收同比下滑，毛利率同比微增，净利率同比、环比下降，我们认为：①毛利率相对较低的心脑血管类产品竞争加剧，价格承压，销售收入下滑，收入占比下降，同时 Q3 部分产品价格环比基本止跌；②公司加大研发投入，Q3 研发费用达 2,528.08 万元，同比增长 7.11%，研发费用率达 15.41%，同比提升 3.57pct；③Q3 管理费用率及财务费用率分别环比增长 4.27pct和 5.47pct，净利率环比下降。 研发投入持续加码，25Q1-3 研发费用创历史新高。公司坚持“大研发实现超常规快速发展”的发展理念，在扩大 API 及制剂研发队伍，提升研发效率和水平的同时，引进生物国千人才团队，成立合成生物技术研究所，利用生物技术与 AI 技术赋能 API 的发展，并开发特殊功能性产品，拓展新的发展领域，特别是合成生物技术与多肽药物、RNA 药物、寡核苷酸及中分子药物的研发。2025 年，公司研发团队扩充至近 500 人，新成立了制剂研究院、合成生物技术研究院，Q1-3 研发费用达 8,161.88 万元，同比增长 27.49%，创历史同期新高，研发费用率达 12.64%，未来公司还将不断加大研发投入。 制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与 STADA 合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片于 2024 年 12 月获得比利时上市许可，预计将陆续在欧洲其他国家及中国获批，并有望于 2025 年 H2 开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的 1.1 类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。  投资建议 我们预测公司 2025/26/27 年收入为 8.32/9.78/12.13 亿元，归母净利润为 2.41/3.94/3.82 亿元，对应当前 PE 为 34/28/22X，考虑到公司持续加码研发，有望驱动公司加速成长，且制剂业务将于年内开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险； (20%)(6%)8%22%36%50%24/10/3025/1/1125/3/2525/6/625/8/1825/10/30奥翔药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q3 收入同比下滑，高研发投入影响利润表现  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 795 832 978 1,213 营业收入增长率(%) -2.63% 4.66% 17.55% 23.94% 归母净利（百万元） 207 241 294 382 净利润增长率(%) -18.55% 16.73% 21.60% 30.14% 摊薄每股收益（元） 0.25 0.29 0.35 0.46 市盈率（PE） 39.96 34.36 28.26 21.71 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q3 收入同比下滑，高研发投入影响利润表现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,124 1,096 1,369 1,479 1,764 营业收入 817 795 832 978 1,213 应收和预付款项 137 193 139 158 193 营业成本 367 364 387 450 543 存货 365 401 357 423 501 营业税金及附加 7 11 7 8 8 其他流动资产 49 19 16 14 16 销售费用 18 17 14 17 18 流动资产合计 1,675 1,709 1,882 2,074 2,474 管理费用 100 106 79 93 109 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -34 -24 -24 -34 -31 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -9 -3 -3 -3 固定资产 517 543 614 722 724 投资收益 5 23 24 21 20 在建工程 526 496 446 396 346 公允价值变动 -4 5 0 0 0 无形资产开发支出 150 155 155 155 155 营业利润 291 241 279 339 442 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 1,758 1,788 1,967 2,164 2,569 利润总额 291 240 279 339 442 资产总计 2,952 2,982 3,182 3,437 3,794 所得税 37 33 38 46 60 短期借款 300 270 330 340 350 净利润 254 207 241 294 382 应付和预收款项 411 352 403 463 565 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母