25Q3点评：费用端持续优化，盈利能力显韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 北京人力(600861) 目标价: 昨收盘:18.95 北京人力 25Q3 点评：费用端持续优化 盈利能力显韧性  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.66/3.67 总市值/流通(亿元) 107.28/69.47 12 个月内最高/最低价(元) 23.25/16.76 相关研究报告 <<北京人力 25 年中报点评：业绩稳健增长 加大重点行业客户拓展>>--2025-08-30 <<北京人力 24 年报及 25Q1 点评：业绩稳健增长 AI 赋能提效>>--2025-04-26 <<拟 4.4 亿转让黄寺公司 聚焦人力资源主业>>--2025-03-03 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025Q3 财报，报告期内公司实现营业收入 338.07 亿元，同比+1.89%，实现归母净利润 10.07 亿元，同比+57.02%；实现归母扣非净利润 4.34 亿元，较上年同期+7.94%。 2025Q3 公司实现营收 111.16 亿元，同比-1.74%；实现归母净利润1.94 亿元，同比-6.58%；实现归母扣非净利润 1.39 亿元，同比+10.25%。 点评： 营收短期波动，扣非利润彰显增长韧性。公司前三季度实现营收 338.07 亿元，同比增长 1.89%；归母净利润 10.07 亿元，同比大幅增长 57.02%，主要受益于一季度处置房产子公司的一次性投资收益及政府补贴增长。单季度来看，Q3 营收 111.2 亿元同比微降 1.7%，归母净利润 1.94 亿元同比下降 6.6%，但扣非归母净利润 1.39 亿元同比增长 10.3%，剔除非经常性损益后，核心盈利能力持续提升。 降本增效对冲压力，盈利质量保持稳定。公司前三季度毛利率 5.46% 同比微降 0.27 个百分点，Q3 毛利率 5.71%同比下降 0.17 个百分点。期间费用率持续优化，Q3 期间费用率降至 3.02%，同比下降 0.4 个百分点，其中销售费率、管理费率分别同比下降 0.13、0.35 个百分点，研发费率持平略增，费用端的精细化管理推动营业利润率维持同比持平的 2.89%。 合规政策与战略布局形成双重利好。9 月 1 日正式实施的社保新规明确劳动关系下的社保缴纳义务，否定 “自愿放弃社保协议” 效力，合规用工浪潮下，公司作为人力资源服务龙头凭借专业能力有望持续承接增量需求。同时，全球化布局持续深化，通过与德科集团的合资合作，借助其覆盖 60 余国的业务网络，已与华为等企业达成全球合作，为中国企业 “走出去” 提供人力资源落地保障，构建差异化竞争优势。 估值及投资建议：预计 2025-2027 年北京人力将实现归母净利润 11.4亿元、10.82 亿元和 11.72 亿元，同比增速 44.05%、-5.05%和 8.31%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.01 元/股、1.91 元/股和 2.07 元/股，2025-2027 年 PE 分别为 9X、10X 和 9X。看好公司在外包领域的深耕发展，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险 (20%)(10%)0%10%20%30%24/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/1925/10/31北京人力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 北京人力 25Q3 点评：费用端持续优化 盈利能力显韧性  盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 43,031.62 46,911.46 51,956.27 57,570.90 营业收入增长率(%) 12.32% 9.02% 10.75% 10.81% 归母净利（百万元） 791.40 1,140.04 1,082.49 1,172.45 净利润增长率(%) 44.42% 44.05% -5.05% 8.31% 摊薄每股收益（元） 1.40 2.01 1.91 2.07 市盈率（PE） 13.84 9.41 9.91 9.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 北京人力 25Q3 点评：费用端持续优化 盈利能力显韧性 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,791 7,577 8,977 10,120 11,092 营业收入 38,312 43,032 46,911 51,956 57,571 应收和预付款项 3,980 4,653 4,898 5,424 6,010 营业成本 35,669 40,495 44,405 49,173 54,478 存货 3 8 4 4 5 营业税金及附加 418 266 291 322 357 其他流动资产 3,332 2,814 3,467 3,858 4,289 销售费用 566 541 516 561 610 流动资产合计 15,106 15,052 17,345 19,406 21,396 管理费用 992 908 844 883 1,036 长期股权投资 202 230 233 236 236 财务费用 -83 -70 -101 -122 -132 投资性房地产 172 120 120 120 120 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 87 77 67 58 56 投资收益 70 1 360 5 6 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 1 1 0 0 0 无形资产开发支出 91 98 117 140 166 营业利润 1,177 1,402 1,949 1,851 2,005 长期待摊费用 53 48 48 48 48 其他非经营损益 0 -56 -1 -1 -1 其他非流动资产 15,753 15,852 18,089 20,155 22,150 利润总额 1,177 1,345 1,948 1,850 2,004 资产总计 16,359 16,424 18,673 20,755 22,775 所得税 309 307 448 425 461 短期借款 400 370 270 370 270 净利润 868 1,038 1,500 1,424 1,543 应付和预收款项 1,535 2,229 1,978 2,19