2025Q3业绩高增，关注后续《超自然行动组》业绩释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 增持/ 维持 巨人网络(002558) 昨收盘:35.09 传媒互联网 2025Q3 业绩高增，关注后续《超自然行动组》业绩释放 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.35/19.35 总市值/流通(亿元) 678.90/678.90 12 个月内最高/最低价(元) 45.84/10.82 ◼ 相关研究报告 《 《2025H1 业绩同增，关注《超自然行动组》后续表现》—2025-08-29 《征途 IP 小游戏持续发力，“游戏+AI”生态不断发展》—2025-04-30 《 小 游 戏 持 续 发 力 ， 积 极 布 局 “ 游 戏+AI”》—2024-11-01 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2025 年前三季度实现营收 33.68 亿元，同比增长 51.84%；归母净利润 14.17 亿元，同比增长 32.31%；归母扣非净利润 14.84 亿元，同比增长 16.50%。其中，2025Q3 实现营收 17.06 亿元，同比增长115.63%；归母净利润 6.40 亿元，同比增长 81.19%；归母扣非净利润6.78 亿元，同比增长 73.88%。 ➢ 2025Q3 营收同环比高增，合同负债增加 2025 年前三季度公司营收同比大幅增长，且 Q3 延续高增长态势，环比增长 81.83%，主要系：1）征途系列稳健运营：征途 IP 系列游戏持续贡献流水基本盘，其中《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈，上半年累计新增用户突破 2000 万，且月均流水稳定维持在 1 亿元。2）《超自然行动组》贡献增量：根据七麦数据，2025Q3《超自然行动组》ios 冒险类游戏畅销榜排名稳居前十，较 Q2 明显提高，表明流水端持续贡献增量。此外，收入递延使得 Q3 合同负债较 Q2 增加 4.44 亿元，该游戏业绩有望随递延收入陆续确认逐步释放。 ➢ 多款储备游戏开启测试，关注后续上线节奏及表现 目前公司储备多款游戏，其中多人身份推理策略卡牌游戏《名将杀》已完成两次付费删档测试，中国历史题材 SLG 游戏《五千年》于 10 月17 日开启烽启测试，休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》于 10 月31 日开启不删档计费测试。此外，2025 年 1-10 月，公司《无尽修仙》、《热血王朝：篮球》等 4 款储备游戏获批版号。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现。 ➢ AI 战略版图持续扩充，投资视频生成领军企业爱诗科技 公司“游戏+AI”战略持续发展：1）在模型能力方面：实现大语言模型、语音模型、视频生成模型的多模态全矩阵布局。2）在游戏设计方面：《太空杀》在 6 月上线全新 AI 原生玩法“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包，打造行业首个“多用户与 AI 智能体混合对抗”的创新竞技机制。《原始征途》在上半年全面接入 DeepSeek-R1，实现核心 AI NPC“小师妹”的智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”提升用户体验。3）在产业协同方面：持续深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商的合作，共同推进 AI 在游戏领域的生态建设与应用创新。4）在投资方面：参与 AI 视频生成领军企业爱诗科技 B 轮融资，积极推动游戏产业与 AI 技术的深度融合。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司征途 IP 系列游戏稳健运营，《超自然行动组》贡献增量。未来随着《超自然行动组》、《原始征途》等递延收入的陆续确认，有望推动公司业绩逐步释放。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为52.5/75.2/89.3 亿元，对应增速 79.4%/43.4%/18.7%，归母净利润分别为 22.6/37.1/44.4 亿元，对应增速 58.5%/64.2%/19.7%。维持公司“增持”评级。 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2923 5245 7518 8925 营业收入增长率(%) -0.05% 79.43% 43.35% 18.71% 归母净利（百万元） 1425 2258 3708 4439 净利润增长率(%) 31.15% 58.49% 64.18% 19.71% 摊薄每股收益（元） 0.74 1.17 1.92 2.29 市盈率（PE） 48 30 18 15 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1889 2058 3900 6712 9661 营业收入 2924 2923 5245 7518 8925 应收票据及账款 160 147 293 420 499 营业成本 324 370 561 857 1015 预付账款 19 30 48 69 82 税金及附加 33 33 52 75 89 其他应收款 8 12 19 28 33 销售费用 1019 1005 1836 2068 2410 存货 0 0 0 0 0 管理费用 178 221 236 301 357 其他流动资产 255 244 280 308 325 研发费用 692 691 944 1203 1339 流动资产合计 2330 2491 4540 7537 10599 财务费用 -6 4 -10 -18 -29 长期股权投资 8478 9557 10080 10640 11229 资产减值损失 -19 0 -11 -16 -19 固定资产 288 305 271 226 172 信用减值损失 -2 6 4 6 7 在建工程 277 390 325 260 195 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 53 64 7 -50 -107 投资收益 477 661 499 546 569 长期待摊费用 35 29 15 0 0 公允价值变动损益 -191 16 0 0 0 其他非流动资产 1908 1907 1884 1861 1838 资产处置收益 -1 -3 -1 -1 -1 非流动资产合计 11040 12251 12581 12937 13327 其他收益 160 170 149 149 149