迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 公司点评 增持 / 维持 迎驾贡酒(603198) 目标价: 昨收盘:42.38 迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8/8 总市值/流通(亿元) 339.04/339.04 12 个月内最高/最低价(元) 69/37.79 相关研究报告 <<迎驾贡酒：二季度业绩继续承压，静待行业复苏>>--2025-08-27 <<迎驾贡酒：中低端产品拖累业绩表现，期待后续修复>>--2025-04-30 <<迎驾贡酒：Q3 需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展 >>--2024-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：2025Q1-3 公司实现营业总收入 45.16 亿元，同比-18.09%；实现归母净利润 15.11 亿元，同比-24.67%，扣非归母净利润 14.74 亿元，同比-26.16%。2025Q3 公司实现营业总收入 13.56 亿元，同比-20.76%；归母净利润 3.81 亿元，同比-39.01%，扣非归母净利润为 3.81亿元，同比-39.64%。 三季度需求承压，报表端持续出清。分产品看，2025Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现营收 10.1/2.6 亿元，同比-21.8%/-22.8%，中高档酒占比同比提升 0.2pct 至 79.6%，行业深度调整之下产品结构保持稳定略有优化，预计洞藏系列尤其洞 6、洞 9 在宴席等核心场景动效彰显韧性，表现好于整体，金银星系列等大众价位产品调整幅度大。分区域看，2025Q3 省内/省外分别实现营收 8.75/3.98 亿元，同比-21.6%/-22.7%，省内市场作为公司基本盘仍处于渠道去库存阶段。截至 2025Q3 末省内/省外经销商 771/606 个，环比净增+10/-16 个。 毛利率承压，盈利能力大幅下滑。2025Q1-3 公司毛利率为 72.58%，同比-1.70pct，其中 2025Q3 毛利率 70.17%，同比-5.67pct，预计主因买赠力度加强。2025Q1-3 税金及附加/销售/管理费用率分别为15.26%/10.58%/4.17%，同比+0.56/+2.28/+1.21pct，其中 2025Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为 16.09%/12.57%/4.63%，同比+1.47/+3.59/+1.24pct，公司积极应对竞争，费用率有所提升。2025Q1-3 公司归母净利率为 33.46%，同比-2.92pct，其中 2025Q3 归母净利率为 28.11%，同比-8.21pct，在毛利率承压以及费用投放拖累下盈利能力阶段性大幅下滑。2025Q3 销售收现 15.28 亿元，同比-18.1%，经营性现金流净额 4.72 亿元，同比-31.7%。截至 2025Q3 末合同负债 4.82亿元，环比/同比+0.42/+0.79 亿元，蓄水池相对稳定。 投资建议：根据公司 2025Q3 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为-18.5%/5.2%/8.9%，归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -22.2%/7.9%/11.1% ， EPS分 别 为 2.52/2.72/3.02 元，对应当前股价 PE 分别为 17x/16x/14x，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,344 5,982 6,293 6,852 营业收入增长率(%) 8.46% -18.54% 5.19% 8.90% 归母净利（百万元） 2,589 2,014 2,173 2,414 净利润增长率(%) 13.45% -22.23% 7.90% 11.12% 摊薄每股收益（元） 3.24 2.52 2.72 3.02 (40%)(26%)(12%)2%16%30%24/11/125/1/1225/3/2525/6/525/8/1625/10/27迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏 市盈率（PE） 16.65 16.84 15.60 14.04 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,242 1,316 4,266 5,066 5,979 营业收入 6,771 7,344 5,982 6,293 6,852 应收和预付款项 66 210 0 0 0 营业成本 1,962 1,914 1,620 1,666 1,780 存货 4,472 5,043 0 0 0 营业税金及附加 1,036 1,107 903 944 1,031 其他流动资产 2,386 3,293 3,229 3,229 3,229 销售费用 583 666 568 579 603 流动资产合计 9,166 9,862 7,495 8,294 9,208 管理费用 216 233 227 227 240 长期股权投资 22 17 21 28 31 财务费用 -8 -23 0 0 0 投资性房地产 10 9 10 10 10 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,805 2,595 2,814 3,089 3,458 投资收益 71 41 51 50 53 在建工程 409 300 321 369 356 公允价值变动 2 17 0 0 0 无形资产开发支出 252 249 293 333 363 营业利润 3,011 3,444 2,677 2,885 3,206 长期待摊费用 16 34 34 34 34 其他非经营损益 -22 -35 -30 -29 -31 其他非流动资产 9,368 10,185 7,818 8,618 9,531 利润总额 2,989 3,409 2,647 2,856 3,175 资产总计 11,881 13,389 11,311 12,482 13,782 所得税 702 815 630 679 755 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,287 2,594 2,018 2,1