液冷长坡厚雪，人形机器人星辰大海

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 银轮股份(002126) 目标价: 昨收盘:38.17 液冷长坡厚雪，人形机器人星辰大海 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.44/7.93 总市值/流通(亿元) 322.02/302.52 12 个月内最高/最低价(元) 46.98/16.88 相关研究报告 << 液 冷 + 人 形 机 器 人 驱 动 持 续 增长>>--2025-08-31 <<历史新高：液冷+人形机器人核心驱动>>--2025-08-19 <<人形机器人的热管理专家 >>--2025-05-10 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：银轮股份发布 2025 年三季报，今年前三季度营收 110.6 亿元，同比+20.1%；归母净利润 6.7 亿元，同比+11.2%。 拓宽热管理业务边界，数字能源具身智能核心驱动。今年 Q3 公司营收 38.9 亿元，同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利润 2.3 亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。Q3 公司毛利率 19.4%，同比+1.6pcts，环比+0.6pcts，扭转连续 2 个季度的下滑。销售费用同比增长 43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大，体现公司全球化战略加速推进；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加。在关税政策冲击及行业竞争加剧的严峻外部环境下，公司加强降本控费，提升海外经营的效率和质量。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达 600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24 年数字能源业务收入 10.27 亿元，同比+47.44%，占总营收 8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入 6.37 亿元。液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得 10 项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定 “1+4+N” 发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立 AI 数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 全球布局，属地生产。今年上半年，北美银轮实现营业收入 78,829.49万元人民币，净利润 3,443.28 万元人民币。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025 年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。 投资建议：我们去年 8 月发布报告，强 call 银轮“热管理龙头的 AI(10%)20%50%80%110%140%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30银轮股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 液冷长坡厚雪，人形机器人星辰大海 时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在今年 4、5 月连发 2 篇报告，强 call 银轮股份的“人形机器人时刻”，又把握住了第二轮人形机器人行情。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增，同时构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，参与合资公司布局灵巧手引领第四增长曲线突破。预计 2025-2027 年收入分别为157/187/215 亿元，归母净利润分别为 9.5/12/15.8 亿元，对应 PE 分别为 34/27/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,702 15,658 18,665 21,522 营业收入增长率(%) 15.28% 23.28% 19.20% 15.30% 归母净利（百万元） 784 947 1,203 1,578 净利润增长率(%) 28.00% 20.85% 27.08% 31.11% 摊薄每股收益（元） 0.96 1.12 1.43 1.87 市盈率（PE） 19.50 34.01 26.76 20.41 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 液冷长坡厚雪，人形机器人星辰大海 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,919 2,187 2,207 3,582 4,879 营业收入 11,018 12,702 15,658 18,665 21,522 应收和预付款项 4,526 5,116 6,412 7,605 8,766 营业成本 8,755 10,147 12,640 15,008 17,108 存货 2,063 2,273 2,986 3,483 3,971 营业税金及附加 63 78 91 110 127 其他流动资产 1,410 1,918 2,516 2,583 2,963 销售费用 178 179 280 305 354 流动资产合计 9,918 11,494 14,122 17,253 20,578 管理费用 606 681 852 1,013 1,167 长期股权投资 324 365 328 393 333 财务费用 82 57 52 57 28 投资性房地产 40 30 29 13 1 资产减值损失 -70