港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 赛力斯(601127) 目标价: 昨收盘:155.19 港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 16.33/15.1 总市值/流通(亿元) 2,534.82/2,343.03 12 个月内最高/最低价(元) 174.66/112.14 相关研究报告 <<全新问界 M7 王者归来>>--2025-09-09 <<问界 M8 纯电有望延续爆款，M7 大改王者归来>>--2025-07-11 <<问界 M8 交付起量，人形机器人启航>>--2025-06-04 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：赛力斯发布 2025 年三季报，今年前三季度营收 1105.34 亿元，同比增长 3.67%，归母净利润 53.12 亿元，同比增长 31.56%。 港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。Q3 公司实现营业收入481.33 亿元，同比增长 15.75%，归母净利润同比微降 1.74%，主要受销售费用与研发支出持续高位投入影响。本次 H 股全球发售基础发行股数为100,200,000 股，最高发行股数可达 132,514,500 股，发行价格上限为每股 131.50 港元，据此测算募集资金总额最高不超过 17,445,806,750 港元。国际发售占比 90%,重点推进智能电动技术出海, 推动从“中国制造”向“全球品牌”转型。募集资金将用于智能电动汽车研发、智能制造基地建设、全球营销网络拓展及补充营运资金，具体用途分配未在公告中逐项列明，但明确涵盖研发、产能、销售及流动资金四大方向，全部资金将用于支持公司国际化战略与核心业务发展。早前，赛力斯与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目进行协同攻关。火山引擎提供智能算法与算力支撑，赛力斯推动人工智能的产业化应用落地，目标是实现 AI+具身智能的移动智能体和生活伙伴。 问界新车型周期向上。赛力斯新能源汽车 9 月销量 44,678 辆，同比增长19.44%；今年 1-9 月累计销量达 304,629 辆，同比下降 3.82%。问界 M8预售即爆款，大定 34 天突破 8 万台，问界 M8 交付已超 10 万台，获乘用车市场 40 万级销量第一。全新问界 M7 开启预订 17 天小订突破 22 万台，开启强势车型周期。 华为乾崑智驾 ADS 4 全面领先。华为乾崑智驾 ADS 4，采用 WEWA 架构（世界引擎+世界行为模型），实现“云端训练”与“车端执行”的协同，用 AI 训练AI 的架构革新，ADS 4.0 最大的突破在于其 WEWA 架构，云端的“世界引擎”能利用 AI 生成海量高难度驾驶场景（密度是真实世界的 1000 倍），从而高效训练车端的“世界行为模型”，实现了从“人教 AI”到“AI 教 AI”的飞跃。车位到车位 2.0 是华为乾崑智驾 ADS 4.0 在提升用户体验方面一个重要进步。它通过打通导航与泊车场景，并赋予系统更拟人化的决策和交互能力，实现从起点车位到终点车位的全程辅助驾驶。 投资建议：港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。问界新车型周期向上，渠道+新工厂产能持续发力，港股上市推动海外战略，打造全球品牌，向上势能加速。华为车 BU，自主新引望，引望股权 10%开始贡献投资收益。人形机器人加速落地，有望打造新增长极。我们预计公司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 1794/2291/2592 亿 元 ; 归 母 净 利 润 分 别 为90.6/127.7/157.9 亿元，对应 PE 分别为 28/20/16/倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期 (10%)4%18%32%46%60%24/11/125/1/1225/3/2525/6/525/8/1625/10/27赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 145,176 179,400 229,100 259,200 营业收入增长率(%) 305.04% 23.57% 27.70% 13.14% 归母净利（百万元） 5,946 9,063 12,773 15,789 净利润增长率(%) 342.72% 52.43% 40.93% 23.62% 摊薄每股收益（元） 3.94 5.55 7.82 9.67 市盈率（PE） 33.86 27.97 19.85 16.05 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地 。 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 13,161 45,955 34,012 42,869 58,084 营业收入 35,842 145,176 179,400 229,100 259,200 应收和预付款项 4,314 3,356 10,460 12,582 13,123 营业成本 32,308 107,210 127,450 162,120 182,920 存货 3,529 2,552 8,962 9,938 10,620 营业税金及附加 904 3,888 4,722 6,023 6,838 其他流动资产 5,113 14,134 66,287 122,159 185,400 销售费用 5,276 19,184 24,882 31,600 35,567 流动资产合计 26,117 65,998 119,720 187,548 267,227 管理费用 1,653 3,547 6,506 7,782 8,591 长期股权投资 2,042 1,979 1,979 1,979 1,979 财务费用 -16 -295 -556 -625 -890 投资性房地产 0 0 2 4 6 资产减值损失 -424 -2,177 -1,860 -2,545 -3,030 固定资产 8,748 9,256 11,744 13,255 15,053 投资收益 1,789 10 18 23 25 在建工程 195 213 573 813 1,093 公允价值变动 22 101 0 0 0 无形资产开发支出 10,545 10,058 12,217 13,99