工业富联2025三季报点评：Q3净利润突破百亿，AI业务大幅提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 工业富联 2025 半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx 增长核心受益 工业富联 25H1 业绩预告点评：Q2 归母净利润同比增长约 50%，AI 业务持续释放业绩 工业富联 2024 年报及 2025 年第一季度报告点评：全面受益 AI 浪潮推进，多元引擎共促成长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工业富联 2025 三季报点评：Q3 净利润突破百亿，AI 业务大幅提升 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 2 日 [Table_Summary] 事件：工业富联发布 2025 年三季报，Q3 实现营收 2431.7 亿元，同比+42.8%，环比+21.4%；归母净利润 103.7 亿元，同比+62.0%，环比+50.7%；扣非归母净利润 99.9 亿元，同比+61.1%，环比+47.7%。前三季度实现营收 6039.3 亿元，同比+38.4%；归母净利润 224.9 亿元，同比+48.5%；扣非归母净利润 216.6 亿元，同比+47.0%。 点评 ➢ AI 服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升。2025 年前三季度，公司云计算业务营收同比增长超过 65%，Q3 单季同比增长超过 75%，主要受益于超大规模数据中心用 AI 机柜产品的规模交付及 AI 算力需求的持续旺盛。其中云服务商业务前三季度占云计算比重达 70%，同比增长超 150%，Q3 同比增长超 2.1 倍。云服务商 GPU AI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，Q3 环比增长逾 90%、同比增长逾 5 倍。 ➢ AI 提振通信及移动网络设备需求，交换机业务大幅提升。2025 年前三季度公司通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。交换机方面，因 AI 需求持续放量，公司交换机业务成长显著，Q3 同比增长 100%，其中 800G 交换机 Q3 同比增长超 27 倍。 ➢ 存货规模持续提升，三季度末规模超 1600 亿元。受益于 AI 服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加，2025 年三季度末公司存货规模为 1646.6 亿元，较年初增长 794 亿元，较二季度末增长417 亿元。根据 TrendForce，2026 年八大 CSP 的总资本支出预计达到 5200 亿美元以上，同比增幅达 24%，2026 年 CSP 或将扩大布局 GB300 Rack 整柜式方案，并于下半年起逐步转至 Rubin VR200 Rack 新方案。公司存货规模扩大印证 AI 基建需求的持续性，有望持续转化为公司业绩，保持业绩高增长态势。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 361.20、680.35、859.40 亿元，对应 PE 为 39.58、21.02、16.64倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 476,340 609,135 955,661 1,347,783 1,681,172 增长率 YoY % -6.9% 27.9% 56.9% 41.0% 24.7% 归属母公司净利润(百万元) 21,040 23,216 36,120 68,035 85,940 增长率 YoY% 4.8% 10.3% 55.6% 88.4% 26.3% 毛利率% 8.1% 7.3% 6.8% 7.9% 8.1% 净资产收益率ROE% 15.0% 15.2% 21.3% 33.5% 35.0% EPS(摊薄)(元) 1.06 1.17 1.82 3.43 4.33 市盈率 P/E(倍) 67.96 61.59 39.58 21.02 16.64 市净率 P/B(倍) 10.20 9.36 8.41 7.03 5.83 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 252,478 274,008 385,228 475,696 565,561 营业总收入 476,340 609,135 955,661 1,347,783 1,681,172 货币资金 83,462 72,434 64,930 37,657 15,962 营业成本 437,964 564,814 890,307 1,240,972 1,544,573 应收票据 7 4 21 32 40 营业税金及附加 381 663 765 943 1,009 应收账款 88,467 94,508 169,264 235,652 290,616 销售费用 1,024 1,036 1,433 1,348 1,681 预付账款 255 353 1,335 1,986 3,089 管理费用 4,226 5,156 6,690 6,739 6,725 存货 76,683 85,266 118,458 158,019 203,901 研发费用 10,811 10,631 17,202 24,260 30,261 其他 3,604 21,444 31,220 42,351 51,954 财务费用 -586 -656 91 303 1,089 非流动资产 35,227 43,515 47,260 49,855 51,465 减值损失合计 -543 -1,120 -1,375 -300 -300 长期股权投资 7,180 6,305 5,179 5,179 5,179 投资净收益 -666 -975 50 50 50 固定资产（合计） 17,712 20,010 23,614 24,848 25,292 其他 1,757