2025三季报点评：期间费用减少，地租收入增加，Q3业绩维持同比减亏趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月01日优于大市海南橡胶（601118.SH）2025 三季报点评：期间费用减少，地租收入增加，Q3 业绩维持同比减亏趋势核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.64 元总市值/流通市值24136/24136 百万元52 周最高价/最低价6.59/4.38 元近 3 个月日均成交额206.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南橡胶（601118.SH）-2024 年报及 2025 一季报点评：受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复趋势》 ——2025-05-03《海南橡胶（601118.SH）-全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行》 ——2025-02-11《海南橡胶（601118.SH）-2024 三季报点评：受益橡胶价格回暖，Q3 归母净利润同比+38%》 ——2024-11-23《海南橡胶（601118.SH）-受益天然橡胶价格上行，Q2 盈利同环比改善明显》 ——2024-07-11《海南橡胶（601118.SH）-国内橡胶产业龙头，主业升级稳步推进》 ——2024-04-29期间费用减少，地租收入增加，Q3 业绩维持同比减亏趋势。公司 2025 前三季度实现营业收入339.64亿元，同比+3.23%，其中单Q3实现营业收入111.08亿元，环比-13.33%，同比-18.88%，收入下滑主要受胶价同环比回落影响。公司前三季度归母净利润-2.75 亿元，同比减亏 40.24%，其中单 Q3 归母净利润为-0.99 亿元，同比减亏 39.56%，利润逆势修复主要得益于内部降本增效以及地租收入增加。深入推进降本增效，利润率同比改善。2025 前三季度受胶价同环比回落影响，公司销售毛利率同比-0.19pct 至 2.69%，但得益于内部降本增效，公司销售净利率同比+0.55pct 至-1.27%。具体来看，2025 前三季度公司销售费用为2.16 亿元，同比-19.62%，对应销售费用率 0.64%，同比-0.18pct；管理费用为 10.37 亿元，同比+3.37%，对应管理费用率 3.05%，同比持平；财务费用 4.91 亿元，同比-15.59%，对应财务费用率 1.45%，同比-0.32pct。流动资产周转维持平稳，现金流同比小幅改善。2025 前三季度公司经营性现金流净额 16.26 亿元，同比+4.90%，经营性现金流净额占营业收入比例为4.79%（同比+0.08pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.51%（同比+7.40pct）。在主要流动资产周转方面，2025 前三季度公司存货天数达 43.01 天（同比-0.21%），应收账款周转天数达 15.49 天（同比+7.64%），资产周转整体维持平稳。看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，由于国内外产区新季增产有限，内外需求维持韧性，国内橡胶库存维持低位，胶价短期预计震荡修复。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1.0/2.4/4.5亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.02/0.06/0.11 元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)37,68749,67362,11473,65984,320(+/-%)145.2%31.8%25.0%18.6%14.5%归母净利润(百万元)297103104239453(+/-%)288.9%-65.2%0.8%129.8%89.1%每股收益（元）0.070.020.020.060.11EBITMargin-3.0%-0.8%0.1%0.3%0.4%净资产收益率（ROE）3.0%1.1%1.1%2.4%4.4%市盈率（PE）66.1190.0188.582.043.4EV/EBITDA-83.5123.780.261.151.9市净率（PB）2.001.991.981.951.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2期间费用减少，地租收入增加，Q3 业绩维持同比减亏趋势。公司 2025 前三季度实现营业收入 339.64 亿元，同比+3.23%，其中单 Q3 实现营业收入 111.08 亿元，环比-13.33%，同比-18.88%，收入下滑主要受胶价同环比回落影响。公司前三季度归母净利润-2.75 亿元，同比减亏 40.24%，其中单 Q3 归母净利润为-0.99 亿元，同比减亏 39.56%，利润逆势修复主要得益于内部降本增效以及地租收入增加。图1：海南橡胶营业收入及增速图2：海南橡胶单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海南橡胶归母净利润及增速图4：海南橡胶单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理深入推进降本增效，利润率同比改善。2025 前三季度受胶价同环比回落影响，公司销售毛利率同比-0.19pct 至 2.69%，但得益于内部降本增效，公司销售净利率同比+0.55pct 至-1.27%。具体来看，2025 前三季度公司销售费用为 2.16 亿元，同比-19.62%，对应销售费用率 0.64%，同比-0.18pct；管理费用为 10.37 亿元，同比+3.37%，对应管理费用率 3.05%，同比持平；财务费用 4.91 亿元，同比-15.59%，对应财务费用率 1.45%，同比-0.32pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海南橡胶毛利率、净利率变化情况图6：海南橡胶三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理流动资产周转维持平稳，现金流同比小幅改善。2025 前三季度公司经营性现金流净额 16.26 亿元，同比+4.90%，经营性现金流净额占营业收入比例为 4.79%（同比+0.08pct