批发和零售贸易行业研究：降息预期强化，关注出口链向上弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 黄金珠宝：美联储 2026 年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。12 月 19 日，周大福天猫官方旗舰店发布提价，此次调价是周大福 2025 年以来对一口价黄金产品的第三次提价，产品上调幅度在集中 4%-16%之间。我们认为涨价并非简单的金价传导，本质是品牌主动筛选客群与战略升级的动作，过滤价格敏感及投资需求的消费者，锁定看重设计、文化价值的客群，契合悦己消费趋势。在金价持续上涨已经行业价升量跌的趋势下，市场分化或将加速，建议关注能够将 "悦己消费" 趋势转化为持续盈利能力的行业龙头。 跨境电商：亚马逊黑五 GMV 增长略有不及预期，或系四季度美国政府停摆影响。12 月中旬，亚马逊正式启动“圣诞限时特卖”，活动从 12 月 16 日持续至 12 月 25 日，不少卖家视为这为年内最后一轮重要促销窗口，数码、家电等重点品类仍有较多热门品牌产品参与折扣，叠加圣诞与年末假期消费氛围，黑五受短期影响的消费需求有望回补。叠加美联储 2026 年降息预期加强，后地产链 OPE 及工具、家具等方面消费具备向上弹性。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+28.8%。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为书籍影音、消费电子、汽车及自行车、玩具、鞋包。 行情回顾 上周(2025/12/15-2025/12/19)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.34%、0.84%、-0.08%、-0.42%、-0.43%、-0.21%，商贸零售(申万)-0.20%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 3。 个股方面，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场、德必集团涨幅居前，预计系中央经济工作会议对于内需消费相关政策支持催化，*ST 沪科、新迅达、博士眼镜、星徽股份、国联股份跌幅居前，电商赛道回调明显。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黑五亚马逊或受 TikTok 等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2 收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 3 三、行情回顾 ................................................................................... 4 四、投资建议 ................................................................................... 5 五、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 3 图表 2： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 4 图表 3： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 4 图表 5： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 6： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 5 图表 7： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 黄金珠宝：美联储 2026 年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。11 月美国失业率意外升至 4.6%，创下 2021 年 9 月以来的新高，叠加非农数据不及预期，或促使美联储进一步放松货币政策。非农数据公布后，CME 交易员对美联储在2026 年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至 3.0%-3.25%区间。 12 月 19 日，周大福天猫官方旗舰店发布提价，此次调价是周大福 2025 年以来对一口价黄金产品的第三次提价，产品上调幅度在集中 4%-16%之间。我们认为涨价并非简单的金价传导，本质是品牌主动筛选客群与战略升级的动作，过滤价格敏感及投资需求的消费者，锁定看重设计、文化价值的客群，契合悦己消费趋势。在金价持续上涨已经行业价升量跌的趋势下，市场分化或将加速，建议关注能够将 "悦己消费" 趋势转化为持续盈利能力的行业龙头。 跨境电商：亚马逊黑五 GMV 增长略有不及预期，或系四季度美国政府停摆影响。12 月中旬，亚马逊正式启动“圣诞限时特卖”，活动从 12 月 16 日持续至 12 月 25 日，不少卖家视为这为年内最后一轮重要促销窗口，数码、家电等重点品类仍有较多热门品牌产品参与折扣，叠加圣诞与年末假期消费氛围，黑五受短期影响的消费需求有望回补。叠加美联储20