2025三季报点评：市场拓展、降本增效并进，海外经营同比好转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月01日优于大市隆平高科（000998.SZ）2025 三季报点评：市场拓展、降本增效并进，海外经营同比好转核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.75 元总市值/流通市值14327/12822 百万元52 周最高价/最低价12.99/9.58 元近 3 个月日均成交额149.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《隆平高科（000998.SZ）-2024 年报及 2025 一季报点评：玉米种子景气下行，2025Q1 归母净利润同比-103%》 ——2025-05-03《隆平高科（000998.SZ）-2024 三季报点评：境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压》 ——2024-11-03《隆平高科（000998.SZ）-2024 中报点评：外汇贷款汇兑损失拖累业绩，上半年扣非归母净利润同比-304%》 ——2024-09-02《隆平高科（000998.SZ）-定增预案点评：控股股东拟全额认购12 亿元，有望助力财务状况进一步改善》 ——2024-08-08《隆平高科（000998.SZ）-汇兑损失拖累盈利，水稻种子份额维持提升》 ——2024-07-10隆平发展经营同比好转，公司逆势减亏。公司 2025 年前三季实现营业收入28.41 亿元，同比-1.39%，其中单 Q3 实现营业收入 6.75 亿元，同比+125.71%。Q3 子公司隆平发展积极应对当地玉米种子市场阶段过剩形势，通过优化营销政策、加大市场开拓，逆势同比增收近 3 亿元。公司 2025 年前三季实现归母净利润-5.00 亿元，同比-14.80%，其中单 Q3 实现归母净利润 0.19 亿元，同比+222.86%。单季同比减亏一是得益于隆平发展毛利率改善，运营效率提升；二是公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率风险敞口，期间财务费用有所降低。毛利率逆势提升，费用率同比改善。得益于巴西业务毛利率改善，公司2025Q1-Q3 整体毛利率逆势提升，同比+3.74pct 至 31.98%。与此同时，公司积极提升运营效率，应对外汇市场波动风险，2025Q1-Q3 费用率整体优化明显，其中 2025Q1-Q3 销售费用率 19.80%（同比+2.70pct）；管理费用率 20.02%（同比-2.59pct）；研发费用率 8.40%（同比+0.41pct）；财务费用率 2.85%（同比-18.40%）。综合上述影响，公司净利率同比微降 0.62pct 至-30.34%，剔除上年同期投资收益影响后，同比改善明显。库存压力可控，现金流明显改善。公司截至 2025 年 9 月 30 日存货账面价值52.21 亿元，同比+11.11%，公司 2025Q1-Q3 存货周转天数同比+31%至 635 天，整体库存压力相对可控。现金流方面，2025 前三季度公司经营性现金流净额同比由负转正至 6.56 亿元，经营性现金流净额/营业收入为 23.09%，同比+38pct，预计得益于海外经营好转以及国内制种面积控制。转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 2.0/4.7/6.4 亿元，对应2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5 元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,2238,5669,66710,80712,104(+/-%)22.5%-7.1%12.9%11.8%12.0%净利润(百万元)200114196471636(+/-%)-124.0%-43.1%72.0%140.3%35.1%每股收益（元）0.150.090.150.360.48EBITMargin11.4%5.7%12.9%14.4%15.7%净资产收益率（ROE）3.6%2.4%4.0%8.9%10.9%市盈率（PE）64.5113.365.927.420.3EV/EBITDA18.726.516.313.811.7市净率（PB）2.302.712.622.432.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2隆平发展经营同比好转，公司逆势减亏。公司 2025 年前三季实现营业收入 28.41亿元，同比-1.39%，其中单 Q3 实现营业收入 6.75 亿元，同比+125.71%。Q3 子公司隆平发展积极应对当地玉米种子市场阶段过剩形势，通过优化营销政策、加大市场开拓，逆势同比增收近 3 亿元。公司 2025 年前三季实现归母净利润-5.00 亿元，同比-14.80%，其中单 Q3 实现归母净利润 0.19 亿元，同比+222.86%。单季同比减亏一是得益于隆平发展毛利率改善，运营效率提升；二是公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率风险敞口，期间财务费用有所降低。图1：隆平高科营业收入及增速图2：隆平高科单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：隆平高科归母净利润及增速图4：隆平高科单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率逆势提升，费用率同比改善。得益于巴西业务毛利率改善，公司 2025Q1-Q3整体毛利率逆势提升，同比+3.74pct 至 31.98%。与此同时，公司积极提升运营效率，应对外汇市场波动风险，2025Q1-Q3 费用率整体优化明显，其中 2025Q1-Q3销售费用率 19.80%（同比+2.70pct）；管理费用率 20.02%（同比-2.59pct）；研发费用率 8.40%（同比+0.41pct）；财务费用率 2.85%（同比-18.40%）。综合上述影响，公司净利率同比微降 0.62pct 至-30.34%，剔除上年同期投资收益影响后，同比改善明显。请务必阅读正文之后的免责