业绩表现稳健，把握低估机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]伊利股份(600887)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]赵 雷 食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]业绩表现稳健，把握低估机遇[Table_ReportDate]2025 年 10 月 31 日[Table_Summary]事件： 伊利发布 2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收 905.64 亿元，同比+1.71%；归母净利润 104.26 亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润 101.03 亿元，同比+18.73%。其中，25Q3 实现营收 286.31 亿元，同比-1.70%；归母净利润 32.26 亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润 30.86亿元，同比-3.08%。点评：收入表现稳定，奶粉增长强劲。分品类看，Q3 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入 188.14 亿元、76.83 亿元和 11.99 亿元，同比-8.83%、+12.65%和+17.35%。Q3 乳制品行业产量同比下滑，常温液奶受制于整体需求，叠加公司与经销商双节理性备货，使得收入同比下滑。婴配粉继上半年夺得市场份额第一后，份额持续扩大，推动奶粉业务增长。冷饮通过渠道深耕和创新产品，市占率持续提升，收入录得增长。毛利率略有下滑，利润整体稳定。公司 Q3 录得毛利率 33.92%，同比-1.13pct，考虑到全国平均原奶价仍有中个位数左右同比降幅，我们推测系公司液奶产品结构调整，质价比产品占比上升所致。费用端看，公司 Q3 整体费用率略有下降，销售费用率、管理费用率、研发费 用 率 和 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -0.73pct 、 +0.44pct 、 +0.12pct 、 -0.17pct，销售费用使用效率持续提升。此外，Q3 资产减值损失/收入为-0.09%，同比-0.54pct，主要系去年同期资产减值损失较多所致。因此，公司 Q3 净利润率达 11.12%，同比-0.29pct，使得 Q3 归母净利润和扣非归母净利润同比表现稳定。创新+国际化，不断满足消费者需求。产品创新方面，公司三季度推出常温金典鲜活纯牛奶，采用 INF 瞬时杀菌，重新定义常温奶新鲜边界；推出优酸乳嚼柠檬饮品，拉动优酸乳实现双位数增长；同时在山姆推出生牛乳绿豆雪糕，斩获山姆冰品品类冠军；伊刻活泉推出多款口味新品，增速达 70%。国际化方面，公司通过金领冠、Cremo 登陆香港与沙特市场，金典登陆新加坡，实现海外冷饮与婴配粉快速增长。盈利预测与投资评级：全年目标无虞，低估值下把握下一个五年机遇。公司前三季度收入与利润表现喜人，我们预计公司有很大概率完成今年经营目标。此外，今年是伊利本轮五年计划的尾声，公司将制定未来五年战略规划，指明下一个五年的发展方向及目标。公司当前估值处于过去十年偏低位置，而股息率按 24 年股利/最新收盘价计算达 4.5%。我们预计 2025-2027 年 EPS 为 1.76/1.94/2.10 元，对应2025-2027 年 16X/14X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)126,179115,780119,117123,406128,523增长率 YoY %2.4%-8.2%2.9%3.6%4.1%归属母公司净利润(百万元)10,4298,45311,15812,25813,286增长率 YoY%10.6%-18.9%32.0%9.9%8.4%毛利率%32.8%34.1%34.6%34.9%35.2%净资产收益率ROE%19.5%15.9%17.5%16.1%14.8%EPS(摊薄)(元)1.641.331.761.942.10市盈率 P/E(倍)16.3122.6915.5114.1213.03市净率 P/B(倍)3.163.592.712.271.93[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价[Table_Finance]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产69,35566,61970,95877,06277,188营业总收入126,179115,780119,117123,406128,523货币资金43,37225,40430,26635,43934,618营业成本84,78976,29977,88180,31183,221应收票据220251258267278营业税金及附加733733715740771应收账款3,0852,8783,1003,2123,345销售费用22,57221,98221,91822,58323,391预付账款1,4801,1761,1681,2051,248管理费用5,1544,4654,7654,9365,141存货12,51210,7459,99510,76211,512研发费用850870893926964其他8,68726,16526,17126,17826,186财务费用-153-592-786-657-583非流动资产82,26587,09985,23585,27385,826减值损失合计-1,526-4,676-1,090-890-790长期股权投资4,4083,9923,9923,9923,992投资净收益-312,4172382539固定资产（合计）35,24234,61933,40333,68134,390其他1,1954186608861,031无形资产4,7294,7804,8804,9805,080营业利润11,87310,18213,54114,58715,897其他37,88543,70842,96042,62042,364营业外收支-152-55-400-151-251资产总计151,620153,718156,194162,335163,013利润总额11,72110,12713,14114,43615,646流动负债76,86089,92586,28179,85267,031所得税1,4371,6631,9712,1652,347短期借款39,75536,35531,49924,04710,000净利润10,2848,46411,16912,2711