Q3利润环比小幅下滑，新项目贡献成长空间

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 卓越新能（688196.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q3 利润环比小幅下滑，新项目贡献成长空间 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 30 日晚，卓越新能发布 2025 年三季度报告，2025 前三季度，公司实现营收 23.43 亿元，同比-21.24%；实现归母净利润 1.67 亿元，同比+81.24%；扣非后归母净利润 1.59 亿元，同比+83.78%。实现基本每股收益 1.39 元，同比+80.52%。实现经营现金流净额 3.42 亿元，同比+247.52%。 2025 年第三季度，公司单季度营业收入 10.31 亿元，同比-1.05%，环比+71%；单季度归母净利润 0.50 亿元，环比-10.76%；单季度扣非后净利润0.51 亿元，环比-0.31%。 点评： ➢ Q3 公司利润实现同比增长和环比下滑。其中，同比增长主要由于去年同期受欧盟反倾销调查影响出现业绩亏损，今年公司对原料采购成本等进行合理控制及天然脂肪醇产线投产贡献业绩；环比下滑主要原因是销售费用增加，Q3 公司销售费用为 0.47 亿元，环比+0.34 亿元。 ➢ Q3 福建出口价格好转，出口量同比下降。同花顺 iFinD 数据显示，Q3福建生物柴油出口量为 7.31 万吨，同比-2.78 万吨，环比+2.19 万吨；Q3 福建出口加权均价为 8052 元/吨，同比+1262 元/吨，环比+139 元/吨。 ➢ 新项目稳步推进。在建项目进展方面，国内年产 10 万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。目前公司拥有酯基产能 50 万吨，未来预计生物柴油能够扩产到 130 万吨（包括酯基国内 50+新加坡 20+泰国 30 万吨，烃基国内 20+泰国 10 万吨），能够为公司收入和利润增长带来持续贡献。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.69、3.96 和 4.81 亿元，同比增速分别为 80.7%、46.9%、21.5%，EPS分别为 2.12、3.11 和 3.78 元/股，按照 2025 年 10 月 31 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 23.56、16.04 和 13.20 倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2025-2027 年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,812 3,563 3,695 5,127 5,898 增长率 YoY% -35.3% 26.7% 3.7% 38.8% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 79 149 269 396 481 增长率 YoY% -82.6% 89.6% 80.7% 46.9% 21.5% 毛利率（%） 7.7% 7.1% 12.9% 12.4% 12.8% 净资产收益率ROE% 2.9% 5.3% 8.3% 11.2% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.62 1.17 2.12 3.11 3.78 P/E 80.70 42.57 23.56 16.04 13.20 P/B 2.37 2.27 1.95 1.79 1.64 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,349 1,878 2,680 2,946 3,219 营业总收入 2,812 3,563 3,695 5,127 5,898 货币资金 274 264 1,403 996 1,941 营业成本 2,595 3,310 3,220 4,489 5,145 应收票据 3 2 2 3 2 营业税金及附加 31 35 33 46 53 应收账款 3 47 15 42 23 销售费用 41 77 74 103 118 预付账款 11 8 6 7 8 管理费用 48 56 58 80 92 存货 930 953 611 1,249 609 研发费用 149 121 92 128 147 其他 127 605 642 649 637 财务费用 -43 -42 53 36 35 非流动资产 1,717 1,689 1,466 1,507 1,538 减值损失合计 -24 -23 -10 0 0 长期股权投资 0 2 2 2 2 投资净收益 -44 1 6 0 0 固定资产（合计） 635 574 696 757 810 其他 155 168 111 154 177 无形资产 100 97 95 92 90 营业利润 79 154 272 400 485 其他 982 1,015 674 655 636 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 3,066 3,566 4,146 4,453 4,758 利润总额 77 152 272 400 485 流动负债 96 395 417 436 419 所得税 -2 3 3 4 5 短期借款 0 197 247