老游戏运营稳健，关注新游周期及AI产品落地表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 公司点评 增持/ 维持 神州泰岳(300002) 昨收盘:12.11 传媒互联网 老游戏运营稳健，关注新游周期及 AI 产品落地表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.67/18.47 总市值/流通(亿元) 238.22/223.68 12 个月内最高/最低价(元) 15.98/9.85 ◼ 相关研究报告 《2025Q2 业绩环比改善，关注新游及 AI 产品上线表现》——2025-08-29 《存量产品稳健运营，关注多款 SLG 新游上线表现》--2025-04-28 《24Q3 业绩环比增长，静待储备新游上线》--2024-10-30 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2025 年前三季度实现营收 40.68 亿元，同比下降-9.86%；归母净利润 7.24 亿元，同比下降-33.77%；归母扣非净利润 6.96 亿元，同比下降-16.42%。其中，2025Q3 实现营收 13.84 亿元，同比下降-5.29%；归母净利润 2.15 亿元，同比下降-53.55%；归母扣非净利润 2.08 亿元，同比下降-3.20%。 ➢ 受前期诉讼款影响，2025 年前三季度业绩同比下降 2025 年前三季度公司营收同比下降，主要系两款主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑；归母净利润同比下降，主要系 2024Q3 收回诉讼应收款 2.45亿元并冲减以前年度计提的坏账准备，使得去年同期高基数。其中，2025Q3 归母净利润环比下降-20.63%，主要系营收环比小幅增长下，营业成本、管理费用及财务费用环比增加。 ➢ SLG 新游储备丰富，关注上线节奏及表现 公司两款 SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均上线美区 App Store 和 Google Play，目前已进入商业化测试尾声。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款 SLG 储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的 SLG 品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 ➢ 三大 AI 垂类产品不断发展，avavox 开启全球菁英生态伙伴计划 公司面向特定行业的三大 AI 垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox 智能语音机器人、面向 ICT 运营管理的“岳擎”数智化新 IT 运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统不断发展。其中，avavox 基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为 B 端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供 30秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。10 月，其正式发布全球菁英生态伙伴计划，以“成熟产品+完善支持+共赢模式”为核心目标，未来计划在全球市场携手合作伙伴共同拓展 AI 语音数字员工市场。关注后续产品的客户起量、付费情况等表现。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款 SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，三大 AI 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 垂类产品不断发展，有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 56.5/70.4/74.9 亿元，对应增速-12.5%/24.7%/6.37%，归母净利润分别为 10.9/13.5/14.4 亿元，对应增速-24.0%/24.1%/7.24%。给予公司“增持”评级。 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6452 5648 7043 7492 营业收入增长率(%) 8.22% -12.46% 24.70% 6.37% 归母净利（百万元） 1428 1085 1347 1444 净利润增长率(%) 60.92% -23.98% 24.08% 7.24% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.55 0.68 0.73 市盈率（PE） 17 22 18 16 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2127 1830 4091 5493 7055 营业收入 5962 6452 5648 7043 7492 应收票据及账款 832 919 791 987 1050 营业成本 2222 2514 2248 2841 3066 预付账款 8 9 10 12 13 税金及附加 17 18 17 21 22 其他应收款 14 19 13 16 17 销售费用 1470 1007 791 1127 1199 存货 166 153 165 209 226 管理费用 917 1269 1073 1233 1274 其他流动资产 656 2156 1177 1287 1323 研发费用 330 333 339 338 337 流动资产合计 3803 5085 6248 8005 9683 财务费用 -72 -110 -10 -17 -22 长期股权投资 7 5 0 -5 -10 资产减值损失 -91 -114 -94 -117 -124 固定资产 365 409 310 210 111 信用减值损失 1 232 70 87 93 在建工程 0 3 3 2 2 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 218 185 13 -159 -331 投资收益 21 50 30 30 30 长期待摊费用 2 2 1 0 0 公允价值变动损益 -24 -31 0 0 0 其他非流动资产 2407 2443 2383 2322 2262 资产处置收益 0 0 2 2 2 非流动资产合计 3000 3047 2709 2371 2032 其他收益 66 81 64 64 64 资产总计 6803 8132 8957 10376 11716 营业利润 1052 1641 12