原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市中曼石油（603619.SH）原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.80 元总市值/流通市值9154/9154 百万元52 周最高价/最低价23.79/14.32 元近 3 个月日均成交额268.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中曼石油（603619.SH）-原油产量逐季增长，伊拉克项目将贡献长期增量》 ——2024-11-04《中曼石油（603619.SH）-原油产量稳步提升，海外资源持续布局》 ——2024-08-30《中曼石油（603619.SH）-油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线》 ——2024-06-19营收同比基本持平，油价下跌拖累归母净利润。2025 年 10 月 30 日，公司发布三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入29.85 亿元，同比降低 2.18%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比降低 32.18%；2024 年第三季度，公司实现营业收入 10.03 亿元，同比下降 11.44%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比下降 36.38%；公司第三季度毛利率为 45.80%，同比降低 3.3pcts，净利率为15.26%，同比下降 5.99pcts，总费用率为 30.54%，同比去年上升 2.69pcts。公司业绩下降主要是于国际油价下跌导致。原油产量创单季度新高，国际油价同比下跌。2025 年第三季度，温宿项目实现原油产量 16.49 万吨，比去年同期减少 0.51 万吨，同比减少 3.00%；坚戈项目实现原油产量 6.94 万吨，比去年同期增加 1.64 万吨，同比增长 30.94%。公司合计生产原油 23.43 万吨，同比增长 5.07%。达到单季度最大值，2025年前三季度，温宿项目实现原油产量 48.29 万吨，，同比减少 0.70%；坚戈项目实现原油产量 19.03 万吨，同比增长 34.30%，合计生产原油 67.32 万吨，同比增长 7.20%。2025 年前三季度，国际原油价格整体呈现震荡下行的格局。国际油价重心相比 2024 年同期有明显下移，WTI 原油均价为 66.47 美元/桶，同比下跌 13.64%；布伦特原油均价为 69.74 美元/桶，同比下跌 14.76%。伊拉克项目稳定推进，有望贡献长期增量。2024 年公司中标获得伊拉克 EBN区块和 MF 区块开发权，同年签署了 EBN 区块和 MF 区块的开发生产合同。公司目前完成项目勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，项目招投标有序开展，有望贡献长期增量。风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量有望保持增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司 2025-2026 年的盈利预测，并新增 2027年 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为37.41/41.43/45.09 亿元（2025-2026 年前值为 52.6/63.2 亿元），归母净利润分别为 6.10/6.71/8.10 亿元（2025-2026 年前值为 11.7/15.3亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7324,1353,7414,1434,509(+/-%)21.8%10.8%-9.5%10.7%8.9%归母净利润(百万元)810726610671810(+/-%)60.9%-10.4%-16.0%10.0%20.8%每股收益（元）2.021.571.321.451.75EBITMargin31.1%31.2%25.3%24.6%26.5%净资产收益率（ROE）30.8%18.1%13.8%13.7%14.8%市盈率（PE）9.812.615.013.611.3EV/EBITDA9.59.815.213.511.9市净率（PB）3.012.292.071.871.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收同比基本持平，油价下跌拖累归母净利润。2025 年 10 月 30 日，公司发布三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入 29.85 亿元，同比降低 2.18%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比降低 32.18%；2024 年第三季度，公司实现营业收入10.03 亿元，同比下降 11.44%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比下降 36.38%。公司第三季度毛利率为 45.80%，同比降低 3.3pcts，净利率为 15.26%，同比下降5.99pcts。总费用率为 30.54%，同比去年上升 2.69pcts。公司业绩下降主要是于国际油价下跌导致。图1：中曼石油营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中曼石油归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中曼石油单季毛利率与净利率图4：中曼石油单季费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内温宿油田稳定生产，坚戈项目逐步增产，原油产量创单季度新高。2025 年第三季度，温宿项目实现原油产量 16.49 万吨，比去年同期减少 0.51 万吨，同比减少 3.00%；坚戈项目实现原油产量 6.94 万吨，比去年同期增加 1.64 万吨，同比增长 30.94%。公司合计生产原油 23.43 万吨，同比增长 5.07%。2025 年前三季度，温宿项目实现原油产量 48.29 万吨，比去年同期减少 0.34 万吨，同比减少 0.70%；坚戈项目实现原油产量 19.03 万吨，比去年同期增加 4.86 万吨，同比增长 34.30%。公司合计生产原油 67.32 万吨，同比增长 7.20%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年前三季度，国际原油价格整体呈现震荡下行的格局。国际油价重心相比2024 年同期有明显下移，WTI 原油均价为 66.47 美元/桶，同比下跌 13.64%；布伦特原油均价为 69.74 美元/桶，同比下跌 14.76%。图5：公司原油产量情况图6：原油价格走势资料来源：公司公告、国信证券经