三季报点评：三季度业绩受矿山停产影响，矿产金产量有望快速提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市中金黄金（600489.SH）——三季报点评三季度业绩受矿山停产影响，矿产金产量有望快速提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.30 元总市值/流通市值108095/108095 百万元52 周最高价/最低价26.80/11.86 元近 3 个月日均成交额2157.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金黄金（600489.SH）半年报点评：二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进》 ——2025-08-31《中金黄金（600489.SH）财报点评：净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进》 ——2025-05-07《中金黄金（600489.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-10-30《中金黄金（600489.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-08-30《中金黄金（600489.SH）—2023 年三季报点评-莱州中金并表，业绩同比增长》 ——2023-10-30公司发布三季报：前三季度实现营收 539.76 亿元，同比+17.23%；实现归母净利润 36.79 亿元，同比+39.18%。公司 25Q3 实现营收 189.09 亿元，同比+7.97%，环比-6.43%；实现归母净利润 9.84 亿元，同比+9.28%，环比-40.59%；实现扣非净利润 12.56 亿元，同比+32.65%，环比-25.63%。公司三季度利润环比有所下降，主要是受内蒙古矿业短暂停产影响。核心产品产销量数据：1)金矿，前三季度生产 13.75 吨，同比+5.40%，完成全年产量指引的 75.67%，Q1/Q2/Q3 分别生产 4.51/4.62/4.62 吨；前三季度销售 13.40 吨，同比+5.19%，Q1/Q2/Q3 分别销售 4.25/4.62/4.53 吨。2)铜矿，前三季度生产 5 万吨，同比-19.48%，完成全年产量指引的 62.97%，Q1/Q2/Q3 分别生产 1.89/1.92/1.19 万吨；前三季度销售 5.07 万吨，同比-21.88%，Q1/Q2/Q3 分别销售 2.01/1.99/1.07 万吨。内蒙古矿业于 7 月 23日因安全事故而停产，于 9 月 10 日复产，对 Q3 铜矿产销造成不利影响。重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能 10 吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于 2026 年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年 5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶 49.33625%股权、河北大白阳 80%股权、辽宁天利 70%股权和辽宁金凤 70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于 2024 年产金约 1.9 吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 803/962/989(原预测 765/837/847)亿元，同比增速 22.5%/19.8%/2.8%；归母净利润分别为 56.84/89.41/94.74(原预测 48.14/62.96/66.02)亿元，同比增速 67.9%/57.3%/6.0%；摊薄 EPS分别为 1.17/1.84/1.95 元，当前股价对应 PE 为 19.0/12.1/11.4X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,26465,55680,32996,20698,867(+/-%)7.2%7.0%22.5%19.8%2.8%净利润(百万元)2,9783,3865,6848,9419,474(+/-%)40.7%13.7%67.9%57.3%6.0%每股收益（元）0.610.701.171.841.95EBITMargin7.8%9.3%11.6%14.9%16.0%净资产收益率（ROE）11.5%12.4%19.2%26.9%25.6%市盈率（PE）36.331.919.012.111.4EV/EBITDA20.116.911.78.17.4市净率（PB）4.173.953.643.252.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年三季报：前三季度实现营收 539.76 亿元，同比+17.23%；实现归母净利润 36.79 亿元，同比+39.18%；实现扣非净利润 42.14 亿元，同比+60.92%；实现经营活动净现金流 14.63 亿元，同比-40.54%。公司于 25Q3 实现营收 189.09亿元，同比+7.97%，环比-6.43%；实现归母净利润 9.84 亿元，同比+9.28%，环比-40.59%；实现扣非净利润 12.56 亿元，同比+32.65%，环比-25.63%。公司三季度利润环比有所下降，主要是受内蒙古矿业短暂停产影响。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据：1）金矿，全年产量指引 18.17 吨，前三季度生产 13.75 吨，同比+5.40%，完成全年产量指引的 75.67%，Q1/Q2/Q3 分别生产 4.51/4.62/4.62 吨，Q3 环比持平；前三季度销售 13.40 吨，同比+5.19%，Q1/Q2/Q3 分别销售 4.25/4.62/4.53 吨，Q3环比-1.95%。2）铜矿，全年产量指引 7.94 万吨，前三季度生产 5 万吨，同比-19.48%，完成全年产量指引的 62.97%，Q1/Q2/Q3 分别生产 1.89/1.92/1.19 万吨，Q3 环比-38.02%；前三季度销售 5.07 万吨，同比-21.88%，Q1/Q2/Q3 分别销售 2.01/1.99/1.07 万吨，Q3 环比-46.23%。内蒙古矿业于 7 月