源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品牌快速扩张

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 源飞宠物(001222) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产能扩张 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品牌快速扩张 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：源飞宠物发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入12.81 亿元（同比+37.7%），归母净利润 1.30 亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润 1.28 亿元（同比+10.4%）；2025Q3 实现收入 4.89 亿元（同比+26.6%），归母净利润 0.56 亿元（同比+22.3%），扣非归母净利润 0.55 亿元（同比+21.1%）。 代工业务表现靓丽，积极拓展毛绒玩具新品类。我们预计公司代工业务有望取得靓丽表现，柬埔寨已投产的生产基地基本处于满产状态，公司多措并举保障增长，（1）持续拓展新客户，并逐渐从渠道客户向品牌客户拓展；（2）扩张对存量客户的供应品类；（3）推动海外生产线布局，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证公司产品对全球各国家和地区的稳定供应；（4）持续丰富产品品类，拓展宠物箱包、宠物玩具等。公司近年来持续加大毛绒玩具品类研发投入，计划在未来三年内逐步扩展该产品线，以进一步巩固并提升国际市场竞争力，具体来看，产品定位双线并进，（1）大众化产品：深耕入门级产品，满足欧洲大型商超（如 Action、Fressnapf 等）及北美零售渠道对高性价比产品的需求；（2）高端化产品：开发耐咬系列与功能创新型毛绒玩具，满足 PetSmart、Petco、KONG 等国际客户对差异化和创新的需求。渠道方面多元化布局，将在稳固现有战略客户基础上，通过专业展会、线上电商平台和区域分销合作伙伴，扩大覆盖范围；特别关注线上渠道增长潜力，计划与客户合作，在亚马逊、Walmart.com 及 Target Plus 等平台推出定制化系列，并借助电商数据反馈优化产品组合。 自主品牌快速扩张，轻奢品牌 Pawky House 全面提速。公司通过各大线上平台建立自营品牌旗舰店与专营店，全渠道全域自建销售渠道，面向消费者逐步提高品牌影响力，有效触达目标消费群体，有望实现自主品牌业务快速扩张。公司计划加大对 Pawky House（有爪）投入力度，该品牌是专注于宠物生活方式的中国原创品牌，定位轻奢中高端市场。品牌主张将宠物日常用品与时尚设计相结合，主打精致养宠理念。目前 Pawky House 主要产品包括：快捷胸背带、多功能牵引绳、零压项圈、狗狗玩具、可拆卸拼接项圈、防水系列产品等。渠道方面。Pawky House 已布局天猫旗舰店、小红书、抖音旗舰店等核心电商平台，同时进入全国多家高端宠物门店。未来，品牌将持续深化线上运营并逐步拓展线下零售场景，实现全渠道触达消费者。 毛利率提升趋势良好，营运能力基本稳定。2025Q1-Q3 公司实现毛利率23.0%（同比+0.4pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/3.1%/2.0%/-0.7%，分别同比+1.8pct/-0.2pct/+0.5pct/+1.3pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。2025Q3 公司毛利率为 25.4%（同比+2.7pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/3.3%/2.1%/-0.5%，分别同比+2.7pct/+0.3pct/+0.9pct/-0.3pct。营运能力方面，公司 2025Q1-Q3 存货周转天数 82.4 天，同比增加 4.6 天。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 现金流方面，公司 2025Q1-Q3 实现经营活动所得现金净额 0.17 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8/2.2/2.8 亿元，PE 分别为 26.1X/21.0X/16.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 991 1,310 1,700 2,143 2,631 增长率 YoY % 3.9% 32.2% 29.8% 26.1% 22.7% 归属母公司净利润(百万元) 126 164 180 223 283 增长率 YoY% -20.5% 30.2% 9.3% 24.3% 26.8% 毛利率% 22.1% 22.9% 22.8% 22.5% 22.5% 净资产收益率ROE% 10.3% 12.4% 12.3% 13.5% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.86 0.94 1.17 1.48 市盈率 P/E(倍) 37.09 28.48 26.05 20.96 16.53 市净率 P/B(倍) 3.82 3.52 3.19 2.83 2.48 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,105 1,161 1,334 1,584 1,910 营业总收入 991 1,310 1,700 2,143 2,631 货币资金 723 420 468 616 842 营业成本 772 1,010 1,312 1,661 2,038 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 3 3 4 5 应收账款 171 266 343 401 471 销售费用 25 40 65 79 89 预付账款 13 36 26 33 41 管理费用 37 43 53 64 74 存货 180 292 349 385 408 研发费用 19 24