2025年三季报点评：经营性现金流大幅改善，盘活资产优化结构

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.02 元 中国外运（601598） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 经营性现金流大幅改善，盘活资产优化结构 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 72.72 流通 A 股(亿股) 52.56 52 周内股价区间(元) 4.64-7.8 总市值(亿元) 437.77 总资产(亿元) 817.66 每股净资产(元) 5.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国外运（601598）：业务量持续增长，坚持高分红回报股东 (2025-03-31) [Table_Summary]  事件：中国外运公布 2025 年三季报。公司营业收入为 750.4 亿元，同比下降12.6%；归母净利润为 26.8 亿元，同比下降 5.2%；经营现金流净额为 5.82 亿元，同比增长 40.2%。公司持续聚焦应收账款和经营现金流管理，实现经营活动产生的现金流量净额同比增长。  代理板块整体利润水平相对稳定。2025 年前三季度，公司海运代理 1179.3 万标准箱，上年同期 1096.4 万标准箱；公司空运通道业务量 66.4 万吨（含跨境电商物流 5.5万吨），上年同期 75.3万吨（含跨境电商物流 17.7万吨）；铁路代理 39.2 万标准箱，上年同期 44.8 万标准箱；船舶代理 55936 艘次，上年同期 47917艘次；库场站服务 2154.7万吨，上年同期 2015.6万吨。短期看，单箱利润水平可能受到市场竞争加剧、上游成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司仍将通过延长服务链条努力提升单箱利润水平。  合同物流市场整体承压。2025 年前三季度，公司合同物流 3823.8 万吨，上年同期 3746.6万吨；项目物流 529.5万吨，上年同期 518.6万吨；化工物流 356.2万吨，上年同期 335.1 万吨。目前国内整体有效需求尚显不足，消费拉动作用尚未完全释放。今年公司合同物流新签协议价格仍有下滑，而部分成本刚性，导致收入和分部利润同比下滑。未来行业的复苏很大程度上取决于国内有效需求的恢复速度。  发行 REITs及出售陆凯国际 25%股权。2025年 7月 29日，中银中外运仓储物流 REIT 在上海证券交易所上市。该 REIT 底层资产为分布于长三角、京津冀及成渝经济圈核心节点的 6 处仓储设施，本次上市帮助中国外运实现 13.11 亿元存量资产变现，预计将增加公司 2025年度净利润约 3.9亿元。联营公司方面，中国外运下属招商局船务企业有限公司，已通过境外股权协议转让方式出售所持路凯国际 25%股权。截至 2025 年 10 月 21 日，本次交易交割的先决条件已全部达成并完成交割，预计将带来扣除相关交易费用后的投资收益约 16.5亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 1087 亿元、1122.3 亿元和 1163.3 亿元，归母净利润分别为 39.7 亿元、41 亿元、41.7 亿元，EPS 分别为 0.55元、0.56元、0.57元，对应动态 PE 分别为 11倍、11倍、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 202E 营业收入（百万元） 105620.77 108695.88 112226.47 116332.89 增长率 3.85% 2.91% 3.25% 3.66% 归属母公司净利润（百万元） 3917.65 3974.42 4098.00 4166.19 增长率 -7.21% 1.45% 3.11% 1.66% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.55 0.56 0.57 净资产收益率 ROE 9.90% 9.41% 9.12% 8.73% PE 11.17 11.02 10.68 10.51 PB 1.11 1.04 0.97 0.92 数据来源：ifind，西南证券 -10%3%16%29%42%55%24/1024/1225/225/425/625/8中国外运 沪深300 中 国外运（601598） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 13467.66 16304.38 16833.97 17449.93 营业收入 105620.77 108695.88 112226.47 116332.89 应收票据及账款 13646.99 13911.33 14363.19 14888.74 营业成本 100077.48 102949.03 106382.64 110299.06 预付账款 5198.59 5744.50 5931.09 6148.11 税金及附加 329.60 296.01 305.63 316.81 其他应收款 2799.18 2456.61 2536.41 2629.22 销售费用 1000.31 1029.43 1062.87 1101.76 存货 56.26 62.15 64.22 66.58 管理费用 3328.92 3425.84 3490.24 3606.32 其他流动资产 466.31 469.88 485.12 502.85 研发费用 120.66 124.17 128.20 132.90 流动资产总计 35635.00 38948.85 40214.00 41685.44 财务费用 247.16 389.36 294.84 206.27 长期股权投资 9239.89 11418.40 13596.91 15775.42 资产减值损失 -25.67 -26.42 -27.28 -28.27 固定资产 18052.96 17048.70 16183.58 15449.78 信用减值损失 -85.14 -87.62 -90.47 -93.78 在建工程 656.54 837.70 752.85 50