2025年三季报点评：三季度业绩大增，食用菌主业盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.01 元 众兴菌业（002772） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 三季度业绩大增，食用菌主业盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.93 流通 A 股(亿股) 3.90 52 周内股价区间(元) 6.81-12.01 总市值(亿元) 47.23 总资产(亿元) 65.55 每股净资产(元) 8.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 众兴菌业（002772）：双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒 (2025-10-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入 14.75亿元，同比增长 4.16%；实现归母净利润 2.04亿元，同比大幅增长 130.51%。单季度来看，公司 2025年 Q3业绩增长尤为强劲。Q3实现营业收入 5.68亿元，同比增长 13.10%，环比显著改善。实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长128.70%。  点评：主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善。公司前三季度业绩实现高速增长，主要得益于核心主业的强劲表现。Q3单季度归母净利润为 1.35亿元，同比增长 128.7%，盈利能力持续增强。业绩增长的核心原因在于公司主要产品经营状况向好，以及有效的成本费用管控。  双孢菇稳健增长，金针菇减亏成效显著。分产品看，公司两大核心业务均表现良好。双孢菇作为主要利润来源，产品销售价格稳中有升，单品经营业绩同比实现增长。金针菇业务通过主动调整经营策略，减亏效果显著。一方面，受益于三季度产品价格上升及成本下降，金针菇业务整体亏损收窄；另一方面，公司主动进行产能优化，2025年金针菇日产能公告为 675吨/天，较 2024年减少13.5%，有助于提升整体运营效率。  规模行业前列，龙头底盘稳固，规模化与工厂化生产效益显著。公司食用菌日产能 2023年为 1,175吨/天（金针菇 805吨、双孢菇 360吨），2024年 6月为1,150 吨/天（金针菇 780吨、双孢菇 360 吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。金针菇、双孢菇双主品种产能领先：公司金针菇、双孢菇日产能均处行业前列，构成主力产能矩阵，支撑全国化供给能力与市场覆盖。经营韧性体现于产品结构优化：2024年公司分产品营业收入中，双孢菇占比 55.74%、金针菇占比 43.29%、北虫草占比 0.84%，双孢菇成为利润主要来源，优化了对金针菇价格波动的敏感度。  财务管控成效显现，冬虫夏草打开新成长空间。公司在降本增效方面取得积极进展，前三季度财务费用同比大幅下降 52.63%，主要系汇兑收益增加及融资成本下降所致。展望未来，公司积极布局高附加值新品类，冬虫夏草业务有望成为新的增长引擎。目前公司正在积极扩产，新业务已从规划阶段转向实际产出，有望凭借其在菌菇领域的技术和渠道优势，打开长期成长空间。该业务利润率较高，有望显著改善公司整体盈利水平。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.63元、0.75元、0.84元，对应动态 PE 分别为 19/16/14 倍。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险。行业竞争加剧风险。销售价格及利润季节性波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,935 2,108 2,283 2,424 增长率 0.21% 8.95% 8.28% 6.18% 归属母公司净利润（百万元） 128 247 296 329 增长率 -19.77% 92.57% 20.19% 10.93% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.63 0.75 0.84 净资产收益率 ROE 3.86% 7.41% 8.81% 9.66% PE 22.55 19.16 15.94 14.37 PB 0.87 1.42 1.40 1.39 数据来源：Wind，西南证券 -9%9%28%47%65%84%24/1024/1225/225/425/625/825/10众兴菌业 沪深300 众 兴菌业（002772） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司作为双孢菇绝对龙头，产能稳定发展。因此我们预计 2025-2027 年公司双孢菇销量增长幅度为 10%/7%/7%；价格 2025-2027 年增长幅度为 2%/0%/0%，预计 2025-2027年公司毛利率为 37%/37%/37%。 2） 2024 年 金 针菇景气低 迷， 2025 年 下半年有 所回暖。公司主 动调整产能，预 计2025-2027 年 公 司金 针菇销量 增长幅度为 -2%/5%/4%； 价格 2025-2027 年 增 长幅度为7%/5%/1%，预计 2025-2027 年公司毛利率为 12%/15%/16%。 3）北虫草等其他业务维持稳定发展。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 双孢菇 收入（百万元） 1,078.62 1,208.05 1,292.62 1,383.10 yoy 7.39% 12.00% 7.00% 7.00% 成本（百万元） 703.19 761 814 871 毛利率 34.81% 37.00% 37.00% 37.00% 金针菇 收入（百万元） 837.66 879.54 967.50 1,015.87 yoy -8.06% 5% 10.00% 5.00% 成本（百万元） 795.99 774 822 853 毛利率 4.97% 12% 15.00% 16.00% 北虫草 收入（百万元） 16.25 17.88 19.66 21.63 yoy 5.18% 10.00% 10.00% 10.00% 成本（百万元） 29.71 23.24 25.56 28.12 毛利率 -82.83% -30.00% -30.00% -30.00% 其他 收入（百万元） 2.7 2.97 3.27 3.59 yoy 1675.70% 10.00% 10.00% 10.00% 成本（百万元） 3.03 3.27 3.59 3.95 毛