2025年三季报点评：业绩短期承压，静待盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.70 元 上海莱士（002252） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，静待盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.38 流通 A 股(亿股) 66.34 52 周内股价区间(元) 6.62-7.73 总市值(亿元) 445.41 总资产(亿元) 380.20 每股净资产(元) 4.91 相 关研究 [Table_Report] 1. 上海莱士（002252）：自营血制消化高基数，利润快速增长 (2025-05-03) [Table_Summary]  事件：2025年前三季度，公司实现营业收入 60.91亿元，同比减少 3.54%；实现归母净利润 14.71亿元，同比减少 19.97%；实现扣非归母净利润 14.85亿元，同比减少 14.60%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 21.39 亿元，同比增加 3.72%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比减少 26.16%；扣非后归属母公司股东的净利润为 4.45 亿元，同比减少 27.11%。  营 业 成 本 抬 升 与 价 格 下 降 ， 毛 利 率 承 压 。 公 司 各 季 度 收 入 分 别 为20.06/19.46/21.39 亿 元 (-2.45%/-11.37%/+3.72%) ， 归 母 净 利 润 分 别 为5.66/4.64/4.41 亿元(-25.20%/-4.17%/-26.16%)。前三季度毛利率仅 37.12%（-3.51pp），主要系产品价格下降，营业成本提升。费用方面，2025 年前三季度销售费用率 3.96%（-0.01pp），管理费用率 5.27%（+0.28pp），研发费用率2.46%（-0.56pp）。  上海莱士营收增速分化，收购扩张与研发进展并行。2025年 6月，公司通过收购南岳生物实现规模扩张，整体规模以及浆站覆盖面进一步提升。7月 9日，在研产品 SR604注射液针对血友病 A/B 及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症进入Ⅱb期，针对血管性血友病的预防治疗于 8月 26日获批临床，有望拓展治疗领域。国际布局上，控股股东海盈康与 Grifols,S.A.的战略合作进一步巩固了全球资源整合能力。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 19.5/23.2/26.5亿元，对应 PE 为 23X/19X/17X，公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8176.46 7907.68 8740.04 9762.13 增长率 2.67% -3.29% 10.53% 11.69% 归属母公司净利润（百万元） 2193.29 1949.87 2319.59 2652.98 增长率 23.25% -11.10% 18.96% 14.37% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.29 0.35 0.40 净资产收益率 ROE 6.87% 5.91% 6.64% 7.15% PE 20 23 19 17 PB 1.39 1.35 1.27 1.20 数据来源：Wind，西南证券 -11%-5%1%7%13%19%24/1024/1225/225/425/625/825/10上海莱士 沪深300 上 海莱士（002252） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 8176.46 7907.68 8740.04 9762.13 净利润 2193.79 1950.31 2320.11 2653.58 营业成本 4858.91 4903.22 5205.63 5710.51 折旧与摊销 215.57 232.89 238.66 246.04 营业税金及附加 51.18 45.47 51.74 57.24 财务费用 -34.68 -105.35 -119.92 -137.86 销售费用 408.14 395.38 393.30 439.30 资产减值损失 -13.39 -50.00 -10.00 -10.00 管理费用 459.66 474.46 480.70 536.92 经营营运资本变动 -2328.33 1330.00 -562.05 -325.87 财务费用 -34.68 -105.35 -119.92 -137.86 其他 -515.01 -248.80 -307.02 -257.19 资产减值损失 -13.39 -50.00 -10.00 -10.00 经 营活动现金流净额 -482.06 3109.04 1559.78 2168.70 投资收益 513.51 300.00 300.00 300.00 资本支出 -523.57 -700.00 -500.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -392.35 -65.80 21.93 -7.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -915.92 -765.80 -478.07 -307.31 营业利润 2681.75 2346.81 2776.39 3173.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -61.65 -25.01 -14.35 -14.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2620.10 2321.80 2762.04 3159.03 股权融资 245.02 0.00 0.00 0.00 所得税 426.31 371.49 441.93 505.44 支付股利 -82.90 -438.66 -389.97 -463.92 净利润 2193.79 1950.31 2320.11 2653.58 其他 -626.53 -347.04