持续向高附加值布局，25Q3业绩同环比改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1农药润丰股份（301035.SZ）买入-B(维持)持续向高附加值布局，25Q3 业绩同环比改善2025 年 10 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 29 日收盘价（元）：78.00年内最高/最低（元）：83.12/43.90流通A股/总股本（亿）：2.80/2.81流通 A 股市值（亿）：218.67总市值（亿）：219.00基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：3.20摊薄每股收益(元)：3.20每股净资产(元)：27.63净资产收益率(%)：12.86资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述事件：10 月 24 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025Q3 实现收入 43.81 亿元，同环比分别+6.76%/ +13.95%，实现归母净利为 3.34 亿元，同环比分别+109.13%/ +11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及 to C 业务规模增长所致。事件点评持续推动高附加值区域及 to C 业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为 13.6%，同比+2.7 个 pct，模式 C 业务营收占比提升至 41.39%，同比增加 3.66 个 pct。其中，2025Q3 的 to C 模式营收占比为 43.25%，同比+5.23 个 pct，环比+1.9 个 pct。在高附加值区域及 to C 模式的推动下，公司的盈利能力也在持续改善。2025Q3 销售毛利率为 23.08%，同比提升 2.52 个pct，环比提升 0.16 个 pct。由于 to C 业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止 2025Q3 销售费用率提升至 4.96%，同比增加 0.63 个 pct。持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司 2025Q3 杀虫剂及杀菌剂占比提升至 31.70%，环比提升 5.58 个 pct，同比提升 4.44 个 pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国 2025Q3 出口农化制剂 26.12 亿美金，同比+21.61%，出口价格为 2.96 美金/公斤（25M1 为 2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 11.4/13.1/16.0 亿元，对应 PE分别为 19/ 17/ 14 倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及 to C 业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B”评级。风险提示主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,48513,29614,12216,14718,481公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-20.615.86.214.314.5净利润(百万元)7714501,1441,3081,604YoY(%)-45.4-41.6154.114.422.6毛利率(%)21.219.822.322.522.9EPS(摊薄/元)2.751.604.074.665.71ROE(%)12.47.515.315.416.5P/E(倍)28.448.719.216.713.7P/B(倍)3.33.32.82.52.2净利率(%)6.73.48.18.18.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1188111478135051530917603营业收入1148513296141221614718481现金32723127398445415315营业成本905210665109781251214245应收票据及应收账款47635385539469307175营业税金及附加2964687889预付账款12973142104177营业费用433654565710776存货33362418350532454440管理费用515547551662721其他流动资产381474480488496研发费用298169191218249非流动资产30173818378939594170财务费用-37677340280297长期投资11111资产减值损失-81-203-151-188-221固定资产20082330230324252566公允价值变动收益11852746669无形资产251499546605677投资净收益-29460646770其他非流动资产756989939928926营业利润945435142516402030资产总计1489815296172931926821773营业外收入128999流动负债789477708568929910285营业外支出1730272625短期借款22612499249924992499利润总额940413140616232015应付票据及应付账款51544553543859497016所得税90-115155179222其他流动负债478717630850770税后利润850528125214451793非流动负债165477539610617少数股东损益7978108136189长期借款78346408479486归属母公司净利润771450114413081604其他非流动负债87131131131131EBITDA1243810172919602378负债合计805882479108990910903少数股东权益294388497633822主要财务比率股本279281281281281会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积23832442244224422442成长能力留存收益39004021489058857125营业收入(%)-20.615.86.214.314.5归属母公司股东权益654666617689872610048营业利润(%)-46.8-54.0227.415.123.8负债和股东权益1489815296172931926821773归属于母公司净利润(%)-45.4-41.6154.114.422.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)21.219.822.322.522.9会计年度2023A2024A2025E2026E20