全球渗透率稳步提升，25Q3业绩再创新高

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ聚胶股份（301283.SZ）买入-B(维持)全球渗透率稳步提升，25Q3 业绩再创新高2025 年 10 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 10 月 28 日收盘价（元）：49.57年内最高/最低（元）：49.57/21.03流通A股/总股本（亿）：0.46/0.80流通 A 股市值（亿）：22.73总市值（亿）：39.86资料来源：最闻基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：1.79摊薄每股收益(元)：1.79每股净资产(元)：20.34净资产收益率(%)：8.60资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述10 月 26 日，公司发布《2025 年三季度报告》，2025Q3 实现收入 5.45 亿元，同比+7.78%，环比+11.24%，实现归母净利 0.61 亿元，同比+531.22%，环比+33.09%。主要系公司持续推动卫材大客户放量，将产品利润提升作为主要销售策略，进一步推动高附加值产品放量所致。事件点评在全球高附加值产品战略推动下，产品盈利由谷底逐步修复。公司2025Q3 毛利率为 22.85%，环比+3.48 个 pct，同比+12.55 个 pct，在卫材热熔胶行业经过 3 年充分的市场竞争之后，公司于今年初改变销售策略，持续优化销售策略并深化合作关系，有序推进成本控制与降本，增效等措施，推动产品盈利的回升，同时受益于原材料及海运费的回落，公司产品盈利回到均值状态。卫材热熔胶产品升级趋势持续。卫生用品性能和质量要求的提高持续给卫材热熔胶行业带来新发展机会，呈现出功能化、个性化、特殊应用等发展趋势，如柔味胶、尿显胶、可降解热熔胶、低 VOC热熔胶、芯体胶、亲水热熔胶、净味胶、彩色胶、抗菌胶、驱蚊胶等细分胶种不断涌现，为公司带来持续的抢占市场的机会。马来西亚工厂即将放量，全球布局再下一城。公司马来工厂将在 2025Q4进入调试状态，主要针对北美客户进行销售，可进一步的降低综合成本，推动高附加值市场的占比提升。未来广州工厂、波兰工厂、马来西亚工厂进行全球布局，充分利用中国的供应链优势和公司的管理及研发优势，持续抢占卫材热熔胶的份额。投资建议卫材热熔胶竞争格局优异，产品盈利由谷底逐步修复，育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复，我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 2.2/2.8/3.3 亿元，对应 PE 分别为 18/14/12X，维持“买入-B”评级。风险提示项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；股份解禁及股东减持相关风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6282,0062,3502,7603,230公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)20.523.317.117.417.0净利润(百万元)10878217281325YoY(%)23.8-27.7177.829.415.8毛利率(%)15.012.418.720.120.1EPS(摊薄/元)1.340.972.703.494.05ROE(%)7.05.212.914.614.7P/E(倍)36.951.018.414.212.2P/B(倍)2.62.72.42.11.8净利率(%)6.63.99.210.210.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产14571487155018302201营业收入16282006235027603230现金220228328500777营业成本13831758191122072582应收票据及应收账款412585535570605营业税金及附加55679预付账款2194239营业费用3852546677存货239278310354431管理费用4060587284其他流动资产584378374383380研发费用4250667587非流动资产346441572571571财务费用2-56916长期投资00000资产减值损失-5-12-12-15-16固定资产200383507498493公允价值变动收益00000无形资产2224283233投资净收益107567其他非流动资产12334374145营业利润13085247320370资产总计18021928212224012772营业外收入00000流动负债261412422453540营业外支出01101短期借款759334640利润总额13084246320369应付票据及应付账款202239278297389所得税226293944其他流动负债52114111110112税后利润10878217281325非流动负债317171717少数股东损益0-0000长期借款00000归属母公司净利润10878217281325其他非流动负债317171717EBITDA142103270343388负债合计265429439470557少数股东权益00000主要财务比率股本8080808080会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积11411153116011601160成长能力留存收益260247385539717营业收入(%)20.523.317.117.417.0归属母公司股东权益15371499168319312215营业利润(%)30.9-34.9191.129.815.5负债和股东权益18021928212224012772归属于母公司净利润(%)23.8-27.7177.829.415.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)15.012.418.720.120.1会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)6.63.99.210.210.1经营活动现金流-40-84325228368ROE(%)7.05.212.914.614.7净利润10878217281325ROIC(%)6.64.712.213.713.7折旧摊销1822303335偿债能力财务费用2-56916资产负债率(%)14.722.320.719.620.1投资损失-10-7-5-6-7流动比率5.63.63.74.04.1营运资金变动-170-20377-89-1速动比率4.42.72.73.03.1其他经营现金流1231000营运能力投资活动现金流-8136-156-26-28总资产周转率0.91.11.21.21.2筹资活动现金流-24-21-70-29-64应收账款周转率4.64.04.25.05.5应付账款周转率6.88.07