三元前驱体出货显著回暖，钴系磷系材料稳健发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市中伟股份（300919.SZ）三元前驱体出货显著回暖，钴系磷系材料稳健发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002联系人：王喆萱wangzhexuan@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.00 元总市值/流通市值42211/41062 百万元52 周最高价/最低价52.40/29.80 元近 3 个月日均成交额692.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中伟股份（300919.SZ）-钴系磷系材料出货快速提升，三元前驱体领先地位稳固》 ——2025-09-10《中伟股份（300919.SZ）-前驱体领先地位稳固，镍冶炼项目快速放量》 ——2025-05-08《中伟股份（300919.SZ）-一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司》 ——2024-12-30公司 2025Q3 实现归母净利润 3.80 亿元，同比-17%。公司 2025 年前三季度实现营收 332.97 亿元，同比+10%；实现归母净利润 11.13 亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润 10.24 亿元、同比-10%。公司 2025Q3 实现营收 119.75 亿元，同比+19%、环比+14%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比-17%、环比-11%；实现扣非归母净利润 3.71 亿元，同比-1%、环比-5%。公司 2025Q3 归母净利润同比下滑系去年同期政府补贴较多，环比下滑主要系低价库存对利润边际贡献走弱等影响。公司三元前驱体出货显著回暖。我们估计公司2025Q3 三元前驱体出货量约为5.5万吨，同比增长 17%、环比增长近 10%。我们估计公司 2025Q3 三元前驱体吨净利约为 0.5 万元、环比稳定。展望后续，伴随海外客户需求回暖，公司 2025Q4 生产稳中向好，2025 年前驱体出货量有望达到近 22 万吨，同比增长超 10%。同时，稼动率回暖背景下，公司前驱体盈利能力有望稳中向好。公司钴系与磷系产品表现稳健。消费电子需求回暖背景下，公司四氧化三钴业务稳健发展、出货量持续向好。我们估计 2025Q3 公司四氧化三钴出货量超 0.9 万吨，同比增长超 30%、环比持平；单吨净利或有所回落、主要系低价库存消化较多所致。动力与储能电池需求持续向好背景下，公司磷系材料业务快速发展。我们估计 2025Q3 公司磷酸铁出货量 4.3 万吨、环比持平；磷酸铁业务亏损 2000 万以内，环比持续减亏。展望后续，下游需求持续向好，公司磷系材料产能利用率稳步走高，Q4 有望持续减亏。公司金属镍产品出货持续增加，整体经营稳中向好。我们估计公司 2025 年前三季度镍自供量近 6.8 万吨，项目爬坡顺利。镍价波动背景下，公司镍项目经营保持微利状态，但受汇率波动影响、产生一定汇兑损失。展望后续，镍项目产能持续释放，2025 年镍自供量有望达到 9-10 万吨。公司在新材料新技术方面积极布局。固态电池材料方面，公司持续与行业领先电池企业合作，开发用于固态电池的高镍三元前驱体，目前已经进入大规模试点阶段。钠电池材料方面，公司与某电池企业达成合作，共同开发层状氧化物材料。磷系材料方面，公司开发的压实密度 2.6g/cm3的磷酸铁锂材料正在接受客户验证。钴系材料方面，公司产品积极推进在人形机器人等新场景应用。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到镍价以及汇率波动对公司盈利产生的消极影响、以及新业务发展前期对于盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 15.82/19.70/23.41 亿元（原预测为 17.23/21.33/25.86 亿元），同比+8%/+25%/+19% ，EPS 为1.69/2.10/2.50 元，动态 PE 为 26.7/21.4/18.0 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)34,27340,22347,15753,43358,390(+/-%)12.9%17.4%17.2%13.3%9.3%净利润(百万元)19471467158219702341(+/-%)26.1%-24.6%7.8%24.6%18.8%每股收益（元）2.911.571.692.102.50EBITMargin7.8%6.3%6.4%6.3%6.6%净资产收益率（ROE）7.4%4.0%5.4%7.0%8.0%市盈率（PE）15.528.726.721.418.0EV/EBITDA18.321.816.514.313.0市净率（PB）1.081.431.381.321.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1143911189100001000010000营业收入3427340223471575343358390应收款项41044652387643924799营业成本2949535347415004720551548存货净额79299826109821244313598营业税金及附加120114141150152其他流动资产44504090373542484639销售费用87111118123128流动资产合计2996733718315423413936177管理费用8491017126913721433固定资产2406028967300032762826663研发费用10561109117912821343无形资产及其他16632251216120711981财务费用606875113110741047其他长期资产43214025471653435839投资收益(47)13(30)00长期