冲压分拼伴随核心客户成长，精密电镀启动新增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市无锡振华（605319.SH）冲压分拼伴随核心客户成长，精密电镀启动新增量核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值27.71 - 31.69 元收盘价22.30 元总市值/流通市值7807/6703 百万元52 周最高价/最低价28.45/13.89 元近 3 个月日均成交额192.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告四大业务板块架构清晰，掌握优质客户资源。无锡振华深耕汽车零部件业务三十余年，已构建起冲压零部件、模具、分拼总成加工和精密电镀四大业务板块。公司 2024 年全年营收 25.31 亿元，2025 年上半年营收 12.87 亿元；2023 年毛利率回升，2025 年上半年毛利率增长至 29.04%。公司客户资源优质且基本盘稳固，深度合作上汽集团；为顺应汽车电动化趋势，积极拓展新势力客户，成功进入特斯拉、理想汽车及小米汽车等车企供应链。公司 2023年完成收购无锡开祥，布局精密电镀业务，目前正在切入功率半导体领域。冲压及分拼业务受益于核心客户的复苏与成长。公司冲压零部件生产能力与技术优势显著，通过模具自研自产，打通冲压产业链。核心客户上汽处于复苏中，尚界有望带来新的自主品牌增量；开拓小米汽车、特斯拉、理想汽车等新能源客户，公司多区域布局产能，以应对未来客户的需求；公司的产品、服务获得客户信任，随着重要新能源车企客户的新品和改款发布，公司有望持续提升在核心客户端的收入规模。公司分拼总成加工业务主要客户为上汽乘用车，主要服务其旗下名爵、荣威、智己等品牌；分拼总成加工业务受益于自主品牌崛起的大趋势。精密电镀业务开启第二增长极，新增功率半导体相关业务。2023 年 2 月公司并表无锡开祥 100%股权，正式进入选择性精密电镀业务领域。公司是联合电子在精密电镀领域的国内核心供应商，自 2014 年样件通过博世审核后，2016年开始正式量产供货，2018 年参与完成博世新一代高压喷油器的全球同步研发。2021-2024 年，公司精密电镀件销量从 7,166 万件增长至 12,221 万件，毛利率高达 80%。此外，公司投资建设车用功率半导体组件项目，已于 2024年 8 月取得投资项目备案证，2025 年 2 月获得环评批复。公司已取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点通知，业务稳步推进中。车载功率半导体相关业务，有望给公司带来新的增长空间。盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2025-2027 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为31.02/40.24/47.57 亿元，归母净利润分别为 5.01/6.26/7.37 亿元，同比增速分别为 32.5%/24.9%/17.8%；对应 EPS 分别为 1.43/1.79/2.11 元（公司股本在 2025 年增加），对应 PE 分别为 15.8/12.6/10.7 倍。采用分部估值法，预计 2026 年公司合理市值区间为 96.99-110.93 亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：传统业务经营的风险、新业务展业受阻的风险；核心客户的经营风险；竞争加剧、客户集中度高的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,3172,5313,1024,0244,757(+/-%)32.7%9.2%22.6%29.7%18.2%归母净利润(百万元)277378501626737(+/-%)242.6%36.3%32.5%24.9%17.8%每股收益（元）0.791.081.431.792.11EBITMargin16.5%18.4%20.6%19.5%19.3%净资产收益率（ROE）12.7%15.5%18.2%19.8%20.4%市盈率（PE）28.520.915.812.610.7EV/EBITDA18.615.312.310.99.8市净率（PB）3.623.252.882.502.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司冲压分拼客户优质，精密电镀盈利强劲 ........................................ 6无锡振华立足冲压零部件，多业务并进 ....................................................6公司营收与盈利能力稳步提升 ............................................................9冲压及分拼业务：受益于客户的复苏与成长 ....................................... 13冲压、分拼是汽车制造中的重要环节 .....................................................13上汽集团：整体销量复苏，尚界开启自主新增量 ...........................................18小米汽车：高速增长期，公司多产能适配客户需求 .........................................21特斯拉&理想汽车：客户产品迭代，公司有望提升营收 ......................................25精密电镀：利润率高，进军功率半导体领域 ....................................... 27电镀行业下游应用广 ...................................................................27公司精密电镀的存量业务背靠博世，用于电喷系统 .........................................29无锡开祥新增功率半导体相关业务，打开增长空间 .........................................31盈利预测 ..................................................................... 34假设前提 .............................................................................34未来 3 年业绩预测 .....................................................................36盈利预测情景分析 ......................................