2025年三季报点评：营收增速环比改善，静待氧化镁放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.85 元 濮耐股份（002225） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 营收增速环比改善，静待氧化镁放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.59 流通 A 股(亿股) 9.74 52 周内股价区间(元) 3.82-7.63 总市值(亿元) 67.82 总资产(亿元) 89.78 每股净资产(元) 3.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 濮耐股份（002225）：耐材海外表现优异，氧化镁进展顺利 (2025-08-23) 2. 濮耐股份（002225）：耐材龙头优势突出，氧化镁放量在即 (2025-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入 41.76亿元，同比+4.34%，实现归母净利润 0.95亿元，同比-22.81%；2025单 Q3实现营业总收入 13.83 亿元，同比+5.95%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比+352.82%。  氧化镁需求广阔，产能相对不足。1）市场需求端:提镍作为氧化镁重要的下游应用领域，2024 年全球镍矿开采量为 370 万吨，2020-2024 年复合增速为7.23%；其中印度尼西亚开采量为 220万吨，2020-2024 年复合增速为 20.85%，新能源汽车产量的高增长，是对镍矿需求拉动的重要因素。2）应用优势：采用湿法冶炼红土镍矿这一技术路径，相比于传统方法能帮助下游客户降低冶炼成本 10%-15%，替代需求空间广阔。3）产能限制：当前公司湿法冶金高效沉淀剂产品产能仅 11万吨，相比于需求公司产能严重不足，较大程度上限制了客户开拓；随着新产能陆续建成投产，对下游客户的保供能力将显著提升。  毛利率环比恢复，盈利能力改善。2025单 Q3：1）毛利率：预计受益于耐材海外表现优异，叠加高毛利氧化镁业务小量出货，带动公司整体毛利率同比增加0.63 个百分点、环比单 Q2增加 1.81个百分点至 18.35%。2）费用率及减值：受益于持续推进降本增效，管理费用率、销售费用率分别同比下降 0.74、0.87个百分点；受益于汇兑收益增加和可转换债券转股利息费用减少，财务费用率同比下降 1.28个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加 2.82个百分点至1.84%。  传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利。公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出；优质矿产储备丰富，活性氧化镁新业务打开成长空间：1）公司作为耐火材料行业龙头，产品体系完善，技术优势突出，在整包模式占比持续提高、治理企业低价无序竞争和推动落后产能有序退出力度加强等背景下，市场份额将持续向行业头部集中，公司市占率有望持续提升；叠加公司海外部布局完善，为重要增长源，传统业务相对稳健。2）新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，上半年已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，也已与格林美签订了 50 万吨的采购框架协议，业绩极具增长潜力。3）为保证高效沉淀剂市场的产品供应，公司下属子公司西藏翔晨镁业新建年产 6 万吨高效沉淀剂生产线已于 7 月下旬投产，后续还有生产线升级改造继续提高产能计划，可有力支撑该业务放量。综合来看，公司传统业务耐火材料较为稳健，新业务高效沉淀剂市场开拓顺利空间广阔，兼具安全边际与业绩弹性。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.13元、0.40元、0.68元，对应 PE 分别为 46倍、15倍、9倍。公司氧化镁业务进展顺利，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 51.92 55.95 64.83 74.32 增长率 -5.13% 7.77% 15.86% 14.63% 归属母公司净利润（亿元） 1.35 1.47 4.66 7.83 增长率 -45.48% 9.12% 215.93% 68.22% 每股收益 EPS（元） 0.12 0.13 0.40 0.68 净资产收益率 ROE 3.67% 3.89% 11.09% 16.30% PE 50 46 15 9 PB 1.99 1.93 1.73 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -9%12%34%56%77%99%24/1024/1225/225/425/625/825/10濮耐股份 沪深300 濮 耐股份（002225） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 51.92 55.95 64.83 74.32 净利润 1.29 1.41 4.46 7.50 营业成本 42.06 45.14 49.71 54.59 折旧与摊销 1.65 1.63 1.67 1.70 营业税金及附加 0.35 0.28 0.32 0.37 财务费用 0.64 0.86 0.90 0.93 销售费用 2.64 2.80 3.24 3.72 资产减值损失 -0.17 -0.20 -0.50 -0.80 管理费用 5.49 5.60 6.16 7.06 经营营运资本变动 -1.58 3.16 -4.64 -4.13 财务费用 0.64 0.86 0.90 0.93 其他 2.47 0.26 0.97 1.12 资产减值损失 -0.17 -0.20 -0.50 -0.80 经 营活动现金流净额 4.31 7.12 2.86 6.32 投资收益 0.13 0.10 0.20 0.30 资本支出 -0.52 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动损益 -0.01 0.10 0.05 0.07 其他 -1.77 -1.32 -1.63 -0.98 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2.29 -1.42 -1.73 -1.08 营业利润 1.18 1.68 5.24 8.83 短期借款 3.24 0.21 0.50 0.50 其他