2025年三季报点评：单三季度业绩高增，科技赋能智慧管网

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.66 元 东宏股份（603856） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 单三季度业绩高增，科技赋能智慧管网 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.82 流通 A 股(亿股) 2.82 52 周内股价区间(元) 10.26-14.12 总市值(亿元) 35.71 总资产(亿元) 36.39 每股净资产(元) 9.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 东宏股份（603856）：“双线”战略驱动强劲，智能管网全链布局 (2025-09-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季度报告，2025Q3 实现营业总收入 17.00 亿元，同比-21.64%，实现归母净利润 1.74亿元，同比+3.25%；2025 单 Q3实现营业总收入 6.39 亿元，同比+8.08%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比+300.05%。  政策向好，空间广阔。1）政策端：城市更新、地下管网改造等里子工程重视程度越来越高，相关利好政策陆续出台，仅地下管网建设改造一项，“十五五”期间预计超 70万公里，新增投资超 5万亿元。2）需求端：《国家水网建设规划纲要》提到，到 2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到 2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，未来十年将是国家水网集中建设完善期。3）资金端：财政宽松环境下，重大水利建设项目的专项资金将保障企业端回款；过去“政府财政+银行贷款”的二元融资模式已难以满足实际需求，将持续向“政府引导、市场主导、社会参与”的多元资金模式创新转变，优质项目将持续增多。  毛利率提升，盈利能力改善。2025前三季度：1）毛利率：预计受益于原材料价格下降，公司整体毛利率同比增加 0.71个百分点。2）费用率：因营收规模下降，规模效益弱化，管理费用率、销售费用率分别同比增加 0.90、1.19 个百分点；财务费用率同比下降 0.18 个百分点，综合费用率同比增加 2.46 个百分点。3）减值：2022-2023 年对应收账款充分计提减值，2025 年部分减值开始冲回，报告期内信用减值损失同比增加 0.61 亿元。综上影响，销售净利率同比增加 2.44个百分点至 10.21%。  科技赋能智慧管道，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级 CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.72 元、0.87 元、1.08元，对应 PE 分别为 18倍、14倍、12倍。公司综合竞争力突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 24.90 22.10 26.58 32.06 增长率 -13.08% -11.22% 20.27% 20.59% 归属母公司净利润（亿元） 1.69 2.02 2.46 3.03 增长率 5.03% 19.20% 22.16% 23.10% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.72 0.87 1.08 净资产收益率 ROE 7.20% 8.04% 9.14% 10.38% PE 21 18 14 12 PB 1.52 1.43 1.33 1.22 数据来源：Wind，西南证券 -15%-8%-2%5%12%19%24/1024/1225/225/425/625/8东宏股份 沪深300 东 宏股份（603856） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 24.90 22.10 26.58 32.06 净利润 1.69 2.02 2.46 3.03 营业成本 20.25 17.85 21.06 25.33 折旧与摊销 0.62 0.63 0.66 0.68 营业税金及附加 0.17 0.11 0.13 0.16 财务费用 0.22 0.17 0.19 0.25 销售费用 1.05 0.99 1.06 1.28 资产减值损失 0.05 0.70 0.20 0.20 管理费用 1.77 1.55 1.73 2.08 经营营运资本变动 -0.33 4.22 -3.95 -3.61 财务费用 0.22 0.17 0.19 0.25 其他 -1.31 -1.34 0.11 -0.03 资产减值损失 0.05 0.70 0.20 0.20 经 营活动现金流净额 0.94 6.40 -0.34 0.51 投资收益 0.21 0.10 0.20 0.30 资本支出 -1.31 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动损益 0.00 0.10 0.05 0.08 其他 0.02 -0.22 -0.13 -0.07 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1.29 -0.32 -0.23 -0.17 营业利润 1.93 2.33 2.86 3.53 短期借款 0.26 0.14 1.00 1.00 其他非经营损益 0.02 0.05 0.04 0.04 长期借款 2.47 0.00 1.00 2.00 利润总额 1