赛维时代：服饰品类持续增长，非服业务拖累有望收窄

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛维时代(301381) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 赛维时代：服饰品牌动销靓丽，存货因素影响短期盈利 Q3 业绩增长稳健，经营韧性凸显 新品牌新品类高效孵化，Q2 业绩持续向好 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 赛维时代：服饰品类持续增长，非服业务拖累有望收窄 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件：赛维时代发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入81.88 亿元（同比+20.4%），归母净利润 2.10 亿元（同比+7.3%），扣非归母净利润 2.21 亿元（同比+35.4%）；25Q3 实现收入 28.43 亿元（同比+8.3%），归母净利润 0.41 亿元（同比+200.9%），扣非归母净利润 0.35 亿元（同比+174.8%）。 服饰品类持续增长，品牌战略推进。公司的服饰配饰品类在较大规模基数的基础上仍保持持续增长态势，彰显核心竞争力，底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展。营收增速环比有所放缓，我们认为原因一是旗下各品牌销售规模稳步扩大，二是贸易摩擦剧烈升级导致短期内发货停滞及供应链布局重估、期间内需适度涨价控制销量并控制新品开发等因素综合影响。我们预计未来公司将在已布局细分品类中持续挖掘需求并高效转化、深化多区域市场覆盖与拓展多元化渠道体系等措施，为品牌的持续成长注入动能。品牌方面，公司旗下品牌 zeagoo 于成立 12 周年之际，揭晓与全球杰出女性、知名营养师与模特 Maye Musk 达成合作。此次携手不仅是品牌国际化进程的重要里程碑，更是对品牌强调现代女性独立与自信的诠释。 非经常性损益拖累较大，非服饰品类调整后预期向好。2025Q1-Q3，公司计提存货跌价准备约 9073 万元，因理财产品公允价值变动收益及股权投资公允价值变动损失综合导致亏损约 2599 万元，均对利润造成一次性拖累。前者我们认为主要因为非服饰品类中部分产品受外部竞争、贸易摩擦等因素影响陷入困境，但公司 2025 年调整策略并精准响应，积极推动相关减亏、增效及品类调整措施。从实际运营成效看，尽管非服饰配饰业务的短期盈利承压，但库存已呈现逐步下降的向好趋势，公司认为未来有望持续好转。 费用率控制见效，营运能力优化。2025Q1-Q3 公司毛利率为 43.6%（同比-1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 36.4%/2.0%/1.0%/-0.2%，分别同比-1.6pct/-0.1pct/-0.2pct/持平。2025Q3 公司毛利率为 41.8%（同比-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 35.9%/1.7%/0.8%/0.2%，分别同比-4.3pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。公司营销策略是基于 2024H2 集中推广期的效果进行更精准的推广措施优化，强度有所降低，我们认为未来该理念叠加公司品牌运营效果凸显，有望降低单位投流成本，实现营销环节规模效应。营运能力方面，公司 2025Q1-Q3 存货周转天数约 97.4 天，同比减少约 6.5 天；现金流方面，公司 2025Q1-Q3 实现经营活动所得现金净额 7.42亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.4/5.6/6.9 亿元，PE 分别为 28.3X/17.4X/14.1X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6,564 10,275 12,134 14,512 17,264 增长率 YoY % 33.7% 56.5% 18.1% 19.6% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 336 214 342 558 688 增长率 YoY% 81.6% -36.2% 59.9% 63.0% 23.3% 毛利率% 45.8% 43.8% 42.8% 42.7% 42.5% 净资产收益率ROE% 13.9% 8.7% 12.2% 17.4% 18.7% EPS(摊薄)(元) 0.83 0.53 0.85 1.38 1.71 市盈率 P/E(倍) 28.87 45.25 28.30 17.36 14.08 市净率 P/B(倍) 4.01 3.94 3.45 3.03 2.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,593 3,438 3,557 4,052 4,702 营业总收入 6,564 10,275 12,134 14,512 17,264 货币资金 764 924 1,181 1,419 1,763 营业成本 3,555 5,777 6,938 8,317 9,932 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 11 12 15 17 应收账款 219 299 334 397 471 销售费用 2,342 3,882 4,393 5,115 6,051 预付账款 33 46 52 62 74 管理费用 155 219 243 283 328 存货 802 1,805 1,629 1,799 2,002 研发费用 88 119 121 145 173 其他 775 364 361 375 392 财务费用 -4 -28 -28 -35 -43 非流动资产 1,030 1,304 1,281 1,164 1,035 减值损失合计 -67 -85 -105 -60 -40 长期股权投资 4 0 0 0 0 投资净收益 19 28