短期需求好转助力业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 陕西能源(001286.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 短期需求好转助力业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 28 日晚，陕西能源发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现营业收入 163.59 亿元，同比-2.83%；实现归母净利润 24.17 亿元，同比-3.23%；扣非后归母净利润为 24.16 亿元，同比-2.39%；经营活动产生的现金流量为 66.84 亿元，同比+3.49%。单 Q3 公司实现营业收入 64.97亿元，同比+3.78%，环比+39.40%；实现归母净利润 10.83 亿元，同比+13.24%，环比+71.81%。 点评： 煤炭板块：Q3 煤炭产销量同环比均有提高，新建煤矿产能初步投产叠加基本面改善共筑优异业绩。产量方面：2025 Q1-3 公司煤炭产量1572.41 万吨，同比+10.46%；自产煤外销量 1013.55 万吨，同比+78.80%。其中，单 Q3 煤炭产量 583.79 万吨，同比+17.83%，环比+5.38%；自产煤外销量 441.28 万吨，同比+ 136.98%，环比+ 14.73%。Q3 煤炭产销量同环比均有提高，新建煤矿产能初步投产叠加基本面改善共筑优异业绩。8 月 22 日，赵石畔煤矿项目获省发改委联合试运转备案，贡献新增产能。此外，在三季度火电发电量持续增长和国家能源局核查煤炭超产的供需双方多因素发力的助推下，煤价稳步上升。随着 Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。 ➢ 电力板块：短期需求转好环比提振上网电量，Q4 气候有望持续支撑业绩改善。电量方面，2025Q1-3 公司实现上网电量 347.44 亿千瓦时，同比-5.88%；其中单 Q3 上网电量 142.61 亿千瓦时，同比-1.18%，环比+57.06%。“迎峰度夏”重新拉动电力需求增长，公司 Q3 煤电发电量环比实现大幅改善。随着 Q4“冷冬”天气临近，煤电发电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑 2026 年年度电力交易价格上浮水平。同时，2026 年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平，实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。 ➢ 产能增长：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿，已于 2025 年 8 月底进入联合试运营；煤电在建商洛二期 132 万千瓦、延安热电二期 70 万千瓦，信丰二期 200 万千瓦，合计 402 万千瓦，我们预计均有望于 2026 年投产。另外公司同步积极推进丈八煤矿（400 万吨/年）和钱阳山煤矿（600 万吨/年）的前期工作。10 月 28 日公司公告称由旗下子公司麟北煤业以现金出资方式投资丈八煤矿，丈八 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 煤矿建设取得阶段性成果。我们预计 2026 年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。由于公司吨煤售价及上网电量超预期下行，我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 29.46/36.03/39.93 亿元；对应 10 月 28 日收盘价的 PE 分别为 11.88/9.71/8.76 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 19,453 23,156 21,238 24,027 26,972 同比(%) -4.1% 19.0% -8.3% 13.1% 12.3% 归属母公司净利润 2,556 3,009 2,946 3,603 3,993 同比(%) 3.3% 17.7% -2.1% 22.3% 10.8% 毛利率(%) 40.0% 35.0% 37.8% 39.4% 39.1% ROE(%) 11.0% 12.2% 11.1% 12.1% 12.0% EPS（摊薄）（元） 0.68 0.80 0.79 0.96 1.06 P/E 13.69 11.63 11.88 9.71 8.76 P/B 1.51 1.42 1.32 1.18 1.05 EV/EBITDA 6.34 6.37 6.16 5.68 5.05 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 28 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8,988 9,016 10,047 4,540 6,359 营业总收入 19,453 23,156 21,238 24,027 26,972 货币资金 5,748 5,119 6,452 558 1,930 营业成本 11,663 15,060 13,207 14,566 16,433 应收票据 10 10 10 11 12 营业税金及附加 865 1,004 929 1,048 1,177 应收账款 2,008 2,393 2,194 2,482 2,786 销售费用 73 76 73 81 92 预付账款 420 351 364 381 437 管理费用 1,1