业绩呈现逐季度加速趋势，积极培育全人源抗体平台

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 药康生物(688046) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩呈现逐季度加速趋势，积极培育全人源抗体平台 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2025 年前三季度公司实现营业收入 5.76 亿元，同比增长 12.92%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比增长 11.90%；实现扣非净利润 0.93 亿元，同比增长 29.21%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入 2.01 亿元，同比增长 18.56%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 78.25%；实现扣非净利润 0.30 亿元，同比增长 75.92%。 点评： ➢ 业绩呈现逐季度加速趋势，功能药效业务具备高成长潜力。 2025 年以来公司业绩呈现逐季度加速趋势，2025Q1-Q3 分别实现营业收入 1.71 亿、2.04 亿、2.01 亿，同比增速分别为 8.76%、11.27%、18.56%；2025Q1-Q3 分别实现扣非净利润 0.25 亿、0.38 亿、0.30 亿，同比增速分别为 9.80%、18.29%、75.92%。 从业务类型来看，功能药效业务是拉动公司业绩增长的重要原因，2025H1 公司功能药效业务实现营业收入 8,793 万元，同比增长23.69%，新签订单同比增长 40%以上，2025Q3 签单情况基本延续上半年趋势。从区域分布来看，海外市场是拉动公司业绩增长的重要原因，2025 年前三季度公司海外收入 1.07 亿元，同比增长 23.62%，其中2025Q3 单季度公司海外收入 0.39 亿元，同比增长 63.97%。 我们认为，药康生物是行业领先的动物模型龙头企业，功能药效是公司基于模型优势延伸出来的高成长业务，海外市场已经明显恢复，随着国内市场逐步复苏，公司业绩还存在进一步加速的潜力。 ➢ 成立全资子公司纽迈生物，积极培育全人源抗体平台。 2023 年公司依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型成立全资子公司纽迈生物，截至 2025 年上半年，纽迈生物已完成全人源抗体小鼠全面验证，包括 NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）及NeoMab-HC（单重链）全系列模型，搭建完成抗体筛选平台，打通模型-抗体发现-服务全流程，已帮助国内外多家药物研发企业完成全人源抗体发现，实现了高质量交付。纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点抗体研发，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，其中部分项目已推进至体内评估阶段，公司预计 2025 年内获得 PCC 分子，部分预研项目已成功授权给海外药企。 我们认为，全人源抗体平台是行业稀缺资源，公司依托动物模型优势，已成功构建全系列全人源抗体模型，随着研发管线对外授权的不断推进，纽迈生物有望成为公司未来重要的增长引擎。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 7.90 亿元、9.50 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 亿元、11.44 亿元，归母净利润分别为 1.43 亿元、1.77 亿元、2.21 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.35 元、0.43 元、0.54 元，对应 PE 估值分别为 48.79 倍、39.49 倍、31.57 倍。 ➢ 风险因素：创新药行业投融资不及预期的风险；海外推广不及预期的风险；新业务培育不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 622 687 790 950 1,144 增长率 YoY % 20.5% 10.4% 15.0% 20.2% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 159 110 143 177 221 增长率 YoY% -3.5% -30.9% 30.1% 23.6% 25.1% 毛利率% 67.6% 62.0% 63.6% 63.8% 64.0% 净资产收益率ROE% 7.5% 5.1% 6.5% 7.8% 9.3% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.27 0.35 0.43 0.54 市盈率 P/E(倍) 43.86 63.47 48.79 39.49 31.57 市净率 P/B(倍) 3.28 3.27 3.20 3.07 2.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,658 1,710 1,769 1,971 2,217 营业总收入 622 687 790 950 1,144 货币资金 560 701 428 550 695 营业成本 202 261 288 344 411 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 4 4 5 6 应收账款 269 351 395 469 560 销售费用 82 107 122 147 177 预付账款 4 5 5 6 7 管理费用 117 133 136 160 189 存货 47 54 45 41 40 研发费用 97 87 95 114 137 其他 777 599 895 905 915 财务费用 -14 -12 -5 1 0 非流动资产 920 863 1,038 985 924 减值损失合计 -22 -22 -15 -15 -15 长期股权投资 69 80 90 90 90 投资净收益 12 8 8 9 9 固定资产（合计） 487 493 463 462 443 其他 38 26 13 19 23 无形资产 47 49 49 50 49 营业利润 164 119 155 192 240 其他 317 241 435 383 342 营业外收支 -2 0 0 0 0 资产总计 2,578 2,573 2,806 2,956 3,141 利润总额 161 119 155 192 240 流动负债 366 371 561 623 697 所得税 2 9 1