成本管控-价格回升，煤炭业绩保持稳健

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 成本管控&价格回升，煤炭业绩保持稳健 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 27 日，中煤能源发布三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入 1105.84 亿元，同比下降 21.2%；实现归母净利润 124.85亿元，同比下降 14.6%；扣非后净利润 123.89 亿元，同比下降 14.1%。基本每股收益 0.94 元/股，同比下降 14.5%。 2025 年第三季度，公司单季度营业收入 361.48 亿元，同比下降 23.8%，环比增长 0.3%；单季度归母净利润 47.80 亿元，同比下降 1.0%，环比增长 28.3%。 点评： ➢ 成本管控&价格回升，煤炭业务盈利能力保持韧性。产销量方面：2025年前三季度，公司实现自产商品煤产量 10158 万吨，同比下降 0.7%；自产商品煤销量 10145 万吨，同比增加 1.1%。价格方面：2025 年前三季度，公司实现自产商品煤售价 474 元/吨，同比下降 17.0%；其中动力煤销售均价实现 438 元/吨，同比下降 12.9%；炼焦煤实现销售均价 921 元/吨，同比下降 29.5%。成本方面，公司通过强化精益管理，实现自产商品煤单位销售成本 257.67 元/吨，同比减少 28.93元/吨，降幅达 10.1%。成本控制的成功主要得益于：1）强化招标采购管理及优化生产组织，使吨煤材料成本同比减少 4.55 元/吨；2）加大安全费和维简费使用力度，减少专项基金结余，使吨煤其他成本同比减少 26.66 元/吨。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的部分不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性。三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司 Q3 归母净利润环比增长。 ➢ 价格下行&装置检修，煤化工业务盈利承压。销量方面：聚烯烃销量实现 98.4 万吨，同比下降 13.3%；尿素销量 180.5 万吨，同比增长19.5%；甲醇销量 149.5 万吨，同比增加 24.0%。价格方面：聚烯烃销售均价为 6547 元/吨，同比下降 6.1%；尿素销售均价为 1746 元/吨，同比下降 18.2%；甲醇售价为 1757 元/吨，同比微降 0.6%。成本方面：公司聚烯烃单位销售成本为 6275 元/吨，同比增长 4.3%；尿素单位销售成本为 1270 元/吨，同比下降 16.8%；甲醇单位销售成本为 1269 元/吨，同比下降 28.7%。 ➢ 增长路径清晰，股东回报提升可期。增长方面，公司在建的里必煤矿（400 万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240 万吨/年）预计于 2026 年投产，将为公司带来产量增量。股东回报方面，公司当前分红比例仍处较低水平，随着在建项目陆续投产，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理的要求，公司分红比例或具备较大提升空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司 2025-2027 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 年实现归母净利润分别为 173/184/194 亿元，每股收益分别为1.30/1.39/1.47 元。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 （亿元） 1,930 1,894 1,575 1,591 1,612 同比(%) -12.5% -1.9% -16.9% 1.1% 1.3% 归属母公司净利润（亿元） 195 193 173 184 194 同比(%) 7.0% -1.1% -10.5% 6.5% 5.6% 毛利率(%) 25.1% 24.9% 26.8% 27.6% 28.3% ROE(%) 13.6% 12.7% 10.5% 10.4% 10.2% EPS 摊薄（元） 1.47 1.46 1.30 1.39 1.47 P/E 9.16 9.26 10.35 9.72 9.21 P/B 1.24 1.18 1.09 1.01 0.94 EV/EBITDA -0.39 -0.45 -0.40 -0.85 -0.93 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2025 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 亿元 利润表 单位: 亿元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,197 1,131 1,015 1,225 1,278 营业总收入 1,930 1,894 1,575 1,591 1,612 货币资金 915 844 745 938 992 营业成本 1,446 1,423 1,152 1,152 1,156 应收票据 4 1 3 1 2 营业税金及附加 78 81 67 68 69 应收账款 71 84 88 92 99 销售费用 10 11 8 9 9 预付账款 25 23 19 19 19 管理费用 55 55 41 40 39 存货 87 77 70 77 70 研发费用 9 8 7 8 8 其他 94 102 89 98 96 财务费用 30 24 14 13 12 非流动资产 2,297 2,449 2,522 2,589 2,650 减值损失合计 -3 -5 0 0 0 长期股权投资 310 318 328 338 348 投资净收益 30 26 14 16 16