2025年三季报点评：三季度业绩亮眼，看好全年利润转盈

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 南方航空(600029) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 南方航空（600029.SH）2025 年中报点评：客座率高位提升，看好座收修复弹性 南方航空（600029.SH）2024 年报点评：票价拖累客运业务增利，货运业务实现高增 南方航空（600029.SH）2024 年三季报点评：客座率超过 2019 年同期，票价下跌拖累整体盈利 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 南方航空（600029.SH）2025 年三季报点评：三季度业绩亮眼，看好全年利润转盈 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：南方航空发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 1377 亿元，同比+2.2%；实现归母净利 23.07 亿元，同比+17.4%。 点评： ➢ 营收微增，25Q3 归母净利同比大幅增长。2025 年前三季度公司实现营收 1376.7 亿元，同比+2.23%，实现归母净利 23.07 亿元，同比+17.40%。其中 Q1/Q2/Q3 归母净利分别为-7.47/-7.86/38.40 亿元，同比分别-198.8%/+60.4%/+20.3%，三季度业绩同比大幅增长。 ➢ 暑运客座率高位提升，国内国际出行两旺。 1）运力：2025Q1~3 南航总 ASK 同比+5.6%，其中国内/国际/地区线ASK 同比分别+1.95%/+17.8%/+1.5%，国际及地区线 ASK 恢复到 19年同期 94.6%。25Q3 单季度 ASK 同比+5.7%，其中国内/国际/地区线ASK 同比分别+4.5%/+9.8%/+0.6%，国际及地区线 ASK 恢复到 19 年同期 92.9%。 2）周转量：25Q1~3 总 RPK 同比+7.6%，其中国内/国际/地区线 RPK同比分别+4.1%/+19.6%/+2.9%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年同期95.8%。25Q3 单季度 RPK 同比+6.2%，其中国内/国际/地区线 RPK 同比分别+5.2%/+9.3%/+3.3%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年同期94.3%。 3 ） 客 座 率 ： 25Q1~3 公 司 综 合 / 国 内 / 国 际 / 地 区 客 座 率 分 别 为85.6%/86.2%/84.2%/79.2%，同比分别+1.6/+1.8/+1.2/+1.1pct，较 19年同期分别+2.6/+3.2/+1.0/+2.9pct。25Q3 单季度公司综合/国内/国际/地 区 客 座 率 分 别 为85.9%/86.3%/84.7%/81.9% ， 同 比 分 别+0.4/+0.6/-0.4/+2.2pct，较 19 年同期分别+2.2/+2.5/+1.1/+6.4pct。 4）机队规模：截至 25Q3 末，公司机队规模达到 956 架，前三季度净增长 39 架飞机。 ➢ 票价小幅下降，单位成本受益于油价仍有缩减。 1）票价：25Q3 南航单位 RPK 收入为 0.570 元，同比-3.0%；单位 ASK收入为 0.489 元，同比-2.6%；暑运期间票价跌幅逐渐收窄。 2）成本：25Q3 南航单位 ASK 成本 0.408 元，同比-3.9%；受益于油价下跌及公司优异的成本管控能力，单位成本同比持续下降。 ➢ 看好四季度出行回暖，公司全年业绩有望转盈。三季度暑运期间，公司单位客收及座收跌幅控制得当，客座率高位提升，业绩取得亮眼表现。四季度初期国庆假期出行需求旺盛，十月份行业票价明显改善，公商务出行同比或能明显好转，看好公司座收回升。叠加油价下行及人民币汇率走强等因素，公司全年业绩有望转盈，看好未来利润弹性增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利10.57、61.91、83.66 亿元，同比分别+162.3%、+486.0%、+35.1%，对应每股收益分别为 0.06、0.34、0.46 元，10 月 28 日收盘价对应 PE分别为 114.91、19.61、14.51 倍。公司客座率持续高位，行业供需不断改善、四季度票价有望修复。看好航空出行回暖及公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 159,929 174,224 178,528 193,542 202,836 增长率 YoY % 83.7% 8.9% 2.5% 8.4% 4.8% 归属母公司净利润(百万元) -4,209 -1,696 1,057 6,191 8,366 增长率 YoY% 87.1% 59.7% 162.3% 486.0% 35.1% 毛利率% 7.7% 8.4% 9.1% 12.8% 14.0% 净资产收益率ROE% -11.4% -4.9% 3.0% 14.7% 16.6% EPS(摊薄)(元) -0.23 -0.09 0.06 0.34 0.46 市盈率 P/E(倍) — — 114.91 19.61 14.51 市净率 P/B(倍) 3.30 3.50 3.39 2.89 2.41 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 27,741 37,643 37,630 40,991 41,838 营业总收入 159,929 174,224 178,528 193,542 202,836 货币资金 9,924 15,994 15,314 17,464 17,504 营业成本 147,582 159,571 1