Q3业绩亮眼，期待更多成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]嘉必优(688089)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q3 业绩亮眼，期待更多成长[Table_ReportDate]2025 年 10 月 28 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 4.28亿元，同比+10.56%，归母净利润 1.29 亿元，同比+54.18%；扣非归母净利润 1.18 亿元，同比+79.65%。其中，25Q3 公司实现营业收入 1.21 亿元，同比-3.97%，归母净利润 2139 万元，同比+33.70%；扣非归母净利润 1786万元，同比+42.23%。点评：Q3 收入略有下滑，前三季度国内业务推动增长。公司前三季度收入同比+10.56%，主要系国内客户 ARA 和藻油 DHA 产品销量增加所致。Q3 收入同比略有下滑，我们推测国内业务仍为增长主要驱动力。环比来看，我们推测夏季停产检修或使得三季度销售节奏有所放缓。毛利率同比大幅提升，利润增速亮眼。公司 Q3 毛利率达 46.20%，同比+11.18pct，我们推测主要系产能利用率提升所致。费用端看，Q3 费用率整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.75pct、+2.38pct、-0.35pct、-0.19pct，管理费用率的上升，我们推测与此前并购重组有关。此外，Q3 投资收益/收入同比-1.37pct，我们推测系银行理财产品利息收入减少所致；资产减值损失/收入同比-1.20pct，主要系去年基数较低所致。因此，公司 Q3 归母净利润率达 17.64%，同比+4.97pct，单季度归母净利润增速亮眼。经过综合考虑，终止欧易并购。8 月 29 日，公司发出公告，通过综合考虑市场环境及标的公司的业务运行情况较交易筹划初期已发生一定变化，为切实维护公司和广大投资者的利益，经公司审慎研究，决定终止本次交易事项。盈利预测与投资评级：主业持续提升，期待更多成长。在新国标红利的推动下，公司今年前三季度收入和利润均实现增长，主业实现持续提升。展望未来，一方面海外新客户如雅培有望为公司带来增量，另一方面HMO 在国内食品领域的应用也有望逐步打开，更多成长曲线有望逐步呈现。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.96/1.13/1.29 元，分别对应 2025-2027 年 25X、22X 和 19X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)444556608713814增长率 YoY %2.4%25.2%9.5%17.3%14.1%归母净利润(百万元)91124162190217增长率 YoY%41.9%35.9%30.5%17.4%14.1%毛利率%42.4%43.6%48.3%48.7%49.5%净资产收益率ROE%6.2%8.0%9.6%10.3%10.7%EPS(摊薄)(元)0.540.740.961.131.29市盈率 P/E(倍)33.1525.7225.3821.6318.95市净率 P/B(倍)2.042.062.442.232.02[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 10 月 27 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产7096577899141,127营业总收入444556608713814货币资金240153221259388营业成本256313315366412应收票据5159475563营业税金及附加65678应收账款215226269310353销售费用3032374349预付账款1048911管理费用2641445053存货113139129153174研发费用3948546165其他8175115127138财务费用-2-4233非流动资产9031,0301,1911,2481,317减值损失合计-9-130-2-1长期股权投资2744494949投资净收益52678固定资产（合计）508502556610657其他-417131415无形资产4143424139营业利润82126170203247其他326442544548573营业外收支18131211-3资产总计1,6111,6871,9802,1622,444利润总额100140182214244流动负债112102233261363所得税1420263034短期借款116575776净利润86120157184210应付票据00000少数股东损益-5-4-5-6-7应付账款7162129150225归母净利润91124162190217其他3134475461EBITDA127179255297336非流动负债515515151EPS（当年）（元）0.540.740.961.131.29长期借款013484848其他53333现金流量表单位:百万元负债合计118117283312414会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益181382-5经营活动现金流69173216184288归属母公司股东1,4761,5561,6881,8492,036净利润86120157184210负债和股东权益1,6111,6871,9802,1622,444折旧摊销5058657482财务费用-10233重要财务指标单位:百万元投资损失-2-5-2-6-7会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-81-1318-570营业总收入444556608713814其它1910-19-121同比(%)2.4%25.2%9.5%17.3%14.1%投资活动现金流-287-226-203-113-146归母净利润91124162190217资本支出-297-211-209-120-154同比(%)41.9%35.9%30.5%17.4%14.1%长期投资-30-16000毛利率(%)42.4%43.6%48.3%48.7%49.5%其他401678ROE(%)6.2%8.0%9.6%10.3%10.7%