三季度收入创季度新高，净利率持续提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市思瑞浦（688536.SH）三季度收入创季度新高，净利率持续提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价159.58 元总市值/流通市值21990/21504 百万元52 周最高价/最低价194.95/78.38 元近 3 个月日均成交额722.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-收入连续五个季度同环比增长，新增产品 200 多款》 ——2025-08-26《思瑞浦（688536.SH）-2024 年汽车收入占比约 17%，一季度利润扭亏为盈》 ——2025-04-29《思瑞浦（688536.SH）-ASN 通过客户端产品验证，汽车芯片持续丰富》 ——2024-12-13《思瑞浦（688536.SH）-三季度收入环比增长 11%，毛利率同环比提高》 ——2024-10-31《思瑞浦（688536.SH）-二季度出货量创季度新高，毛利率环比回升》 ——2024-08-18前三季度收入同比增长 80%，3Q25 创季度新高。受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且与创芯微完成业务融合，公司 2025 年前三季度实现收入 15.31 亿元(YoY +80.47%)，其中信号链芯片收入 10.12 亿元(YoY +42.64%)，电源管理芯片收入 5.17 亿元(YoY +274%)；实现归母净利润 1.26 亿元(YoY 228%)，扣非归母净利润 0.83 亿元(YoY +149%)。3Q25实现收入 5.82 亿元(YoY +70.29%，QoQ +10.29%)，创季度新高，其中信号链芯片收入 3.70 亿元(YoY +26.83%)，电源管理芯片收入 2.11 亿元(YoY+323.69%)；实现归母净利润 0.60 亿元，扣非归母净利润 0.45 亿元。三季度毛利率环比微升，期间费率同环比下降。公司 2025 年前三季度毛利率为 46.46%，相比去年同期下降 3.0pct，其中 3Q25 毛利率为 46.60%，同比下降 5.0pct，环比提高 0.3ct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长6.64%至 4.20 亿元，研发费率下降 19.0pct 至 27.43%%；管理费率同比下降3.5pct 至 6.03%，销售费率同比下降 3.4pct 至 6.33%，财务费率同比提高1.0pct 至-0.09%。其中 3Q25 研发费率、管理费率、销售费率均同环比下降，财务费率同比下降、环比提高，四个期间费率合计同比下降 18.7ct，环比下降 0.7pct。3Q25 四大下游收入均环比增长，部分产品在自有工艺平台上实现量产。公司已实现工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，四大市场前三季度收入均同比增长，3Q25 收入均环比增长。其中汽车 Q3 规模收入客户数量翻倍；光模块客户群数量增加，多款光模块定制化 AFE 产品在研；创芯微三季度收入环比增长 16%，毛利率提升至 40%以上，成功进入歌尔、比亚迪、BAT、大疆、中兴等头部客户供应链。同时，公司积极构建国内外双循环的供应链体系，推进自有工艺产线建设，12 寸 COT 工艺平台开发顺利，部分产品已在平台上实现量产。投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级公司新产品不断推出，各下游市场拓展顺利，我们略上调公司 2025-2027年归母净利润至 1.87/3.38/4.84 亿元（前值为 1.67/3.16/4.74 亿元），对应 2025 年 10 月 28 日股价的 PE 分别为 117/65/45x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0941,2202,1222,8393,464(+/-%)-38.7%11.5%74.0%33.8%22.0%归母净利润(百万元)-35-197187338484(+/-%)-113.0%-468.1%195.0%80.3%43.3%每股收益（元）-0.26-1.491.362.453.51EBITMargin-16.4%-18.7%4.8%9.2%12.0%净资产收益率（ROE）-0.6%-3.7%3.4%5.8%7.7%市盈率（PE）-609.6-107.3117.465.145.4EV/EBITDA-179.2-137.9156.967.645.4市净率（PB）3.793.994.003.783.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 前三季度收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物14901299164115371817营业收入1094122021222839346