2025三季报点评：产品结构优化，经营效率提升，Q3归母净利润同比+23%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市}瑞普生物（300119.SZ）2025 三季报点评：产品结构优化，经营效率提升，Q3 归母净利润同比+23%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.55 元总市值/流通市值10015/7218 百万元52 周最高价/最低价28.90/15.20 元近 3 个月日均成交额206.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《瑞普生物（300119.SZ）-2024 年报点评：化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%》 ——2025-04-07《瑞普生物（300119.SZ）-事件点评：增持瑞派宠物医院股份，强化宠物健康赛道站位》 ——2024-11-22《瑞普生物（300119.SZ）-2024 中报点评：化药板块短期承压，Q2 归母净利润同比-30%》 ——2024-08-27《瑞普生物（300119.SZ）-畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期》 ——2024-06-12产品结构优化，经营效率提升，Q3 归母净利润同比+23%。公司 2025 前三季度实现营业收入 25.44 亿元，同比+13.50%，其中单 Q3 实现营业收入 8.37亿元，环比-5.56%，同比+1.44%，公司积极拓展规模养殖客户，带动产品销售增长。公司 2025 前三季度实现归母净利润 3.62 亿元，同比+45.64%，其中单 Q3 实现归母净利润 1.06 亿元，环比-24.73%，同比+23.02%。报告期内公司收入规模保持扩张，生产运营效率提升，叠加非流动金融资产及子公司部分转让相关收益影响，整体盈利同比增加。运营效率提升，净利率同比改善。公司 2025 前三季度整体毛利率为 41.99%，同比-7.40pct，预计受产品及客户结构变化影响；整体净利率为 15.36%，同比+0.24pct，主要得益于运营效率提升和非经常损益。具体来看，公司 2025前三季度销售费用率为 14.40%，同比-2.08pct；管理费用率为 6.20%，同比-0.95pct，财务费用率为 1.05%，同比+0.01pct。三项费用合计 21.65%，同比-3.02%。公司持续强化宠物医疗站位，研发突破和渠道布局并进。在研发端，公司加快宠物药品布局，2025 年已新上市“超比欣”“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，后续将继续加快推进猫三联活疫苗、猫四联 mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发。在渠道端，公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，未来基于中瑞、瑞派的终端渠道优势，有望加速自有药苗产品触达 B、C 端客户。综合来看，公司依靠打通“研发-生产-流通-服务”全链路，未来有望充分受益国内宠物医疗产业发展机遇。公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新曲线。2025 年 10 月，公司变更 2021年定增的部分募集资金投资项目用途，建设“生物制造产业化工程建设项目”，总投资 6.79 亿元（其中募投资金 2.96 亿元）。未来该项目主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，将切入类肉制品、蛋白饮料、蛋白粉、高蛋白健康零食、奶制品等市场。目前公司菌丝蛋白已完成中试并着手建设生产工厂，待项目全面投产后，年营收规模有望达 10 亿元以上。风险提示：下游养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期等。投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为4.5/5.0/5.2 亿元，2025-2027 年 EPS 为 1.0/1.1/1.1 元，对应 PE 分别为 22/20/19x。公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，维持 “优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2493,0703,5343,9254,176(+/-%)7.9%36.5%15.1%11.1%6.4%归母净利润(百万元)453301450504517(+/-%)30.6%-33.6%49.6%12.1%2.4%每股收益（元）0.970.650.971.081.11EBITMargin17.5%13.3%15.3%16.0%15.5%净资产收益率（ROE）10.1%6.7%9.7%10.4%10.4%市盈率（PE）22.033.022.119.719.2EV/EBITDA22.121.517.115.214.8市净率（PB）2.212.222.142.051.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品结构优化，经营效率提升，Q3 归母净利润同比+23%。公司 2025 前三季度实现营业收入 25.44 亿元，同比+13.50%，其中单 Q3 实现营业收入 8.37 亿元，环比-5.56%，同比+1.44%，公司积极拓展规模养殖客户，带动产品销售增长。公司 2025前三季度实现归母净利润 3.62 亿元，同比+45.64%，其中单 Q3 实现归母净利润1.06 亿元，环比-24.73%，同比+23.02%。报告期内公司收入规模保持扩张，生产运营效率提升，叠加非流动金融资产及子公司部分转让相关收益影响，整体盈利同比增加。图1：瑞普生物营业收入及增速图2：瑞普生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：瑞普生物归母净利润及增速图4：瑞普生物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运营效率提升，净利率同比改善。公司 2025 前三季度整体毛利率为 41.99%，同比-7.40pct，预计受产品及客户结构变化影响；整体净利率为 15.36%，同比+0.24pct，主要得益于运营效率提升和非经常损益。具体来看，公司 2025 前三季度销售费用率为 14.40%，同比-2.08pct；管理费用率为 6.20%，同比-0.95pct，财务费用率为 1.05%，同比+0.01pct。三项费用合计 21.65%，同比-3.02%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：瑞普生物毛利率、净利率变化情况图6：瑞普生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 4.5/5.0/5.2 亿元，2025-2027 年 EPS 为 1.0/1.1/1.1 元