2025年三季报点评：资产负债表稳步修复，前三季度分红比例达38%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市温氏股份（300498.SZ）2025 年三季报点评：资产负债表稳步修复，前三季度分红比例达 38%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.23 元总市值/流通市值121301/108700 百万元52 周最高价/最低价20.21/15.55 元近 3 个月日均成交额1050.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复》——2025-05-05《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报业绩预告点评：预计 2024年归母净利 90-95 亿元，同比实现扭亏为盈》 ——2025-01-12《温氏股份（300498.SZ）-2024 三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降》——2024-10-23《温氏股份（300498.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 12.5-15 亿元，生猪与黄羽肉鸡养殖业务均实现较好盈利》 ——2024-07-21《温氏股份（300498.SZ）-2023 年报与 2024 一季报点评：生猪成本稳步改善，黄鸡养殖成绩领先》 ——2024-04-30公司2025年前三季度养殖成本持续优化，成本优势稳居第一梯队。公司 2025年前三季度实现营业收入 757.89 亿元，同比基本持平；实现归母净利润 52.56 亿元，同比下降 18.29%。单看 2025Q3，公司实现营收 259.37亿元，同比下降 9.76%，归母净利润 17.81 亿元，同比下降 65.02%。其中，从净利口径拆分，预计猪业盈利接近 15 亿元，鸡业盈利接近 5 亿元，水禽基本盈亏平衡。公司业绩同比下滑主要受产品销售价格低于去年同期高基数价格的影响。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司8 月猪苗生产成本降至 260 元/头，肉猪养殖综合成本约 12.2-12.4 元/公斤，毛鸡出栏完全成本约 11.6 元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025 年 8 月公司种猪 PSY 达到27 头，肉猪上市率稳定提升至 93%，养猪业大生产总体稳定。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率维持在 95%，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至 2025Q3 末，公司资产负债率降至 49.42%，2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比-35.9%至 81.99 亿元，维持正向现金流入。公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025 年前三季度，公司累计销售生猪（含毛猪、鲜品和仔猪）2767万头（其中毛猪和鲜品 2499 万头，仔猪 268 头），肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）9.48 亿只，其中鲜品销售 1.6 亿只，鲜销比例达 17%，熟食近 1200万只；肉鸭（含毛鸭和鲜品）超 3700 万只。此外，公司 2025 年三季度拟每10 股派 3 元，合计派发现金 19.9 亿元，占前三季度归母净利润 38%。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为 96.5/72.5/54.0 亿元，对应当前股价 PE 为13/17/23X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)89,921104,924103,115106,402107,923(+/-%)7.4%16.7%-1.7%3.2%1.4%净利润(百万元)-63909230965472525400(+/-%)--4.6%-24.9%-25.5%每股收益（元）-0.961.391.451.090.81EBITMargin-5.9%10.8%10.3%7.4%5.5%净资产收益率（ROE）-19.3%22.5%20.2%13.7%9.5%市盈率（PE）-19.113.212.616.822.6EV/EBITDA-366.410.612.114.016.0市净率（PB）3.682.972.552.312.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度养殖成本持续优化，生产指标显著改善。公司 2025 年前三季度实现营业收入 757.89 亿元，同比基本持平；实现归母净利润 52.56 亿元，同比下降 18.29%。单看 2025Q3，公司实现营收 259.37 亿元，同比下降 9.76%，归母净利润 17.81 亿元，同比下降 65.02%，其中，从净利口径拆分，预计猪业盈利接近 15 亿元，鸡业盈利接近 5 亿元，水禽基本盈亏平衡。公司业绩同比下滑主要受产品销售价格低于去年同期高基数价格的影响。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司 8 月猪苗生产成本降至 260 元/头，肉猪养殖综合成本约 12.2-12.4元/公斤，毛鸡出栏完全成本约 11.6 元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格回落承压，整体费用率随产能利用率提升稳步下降。2025Q1-Q3毛利率同比-3.51pct 至 12.82%，净利率同比-1.65pct 至 7.15%。2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.07pct 至 0.94%，管理+研发费用率同比-0.96pct 至 4.49%，财务费用率同比-0.27pct 至 0.72%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：温氏股份毛利率、净利率变化情况图6：温氏股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流同比下降，存货周转天数略降。2025Q1-Q3 经营