2025年三季报点评：头均收益保持行业领先，财务结构保持稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市神农集团（605296.SH）2025 年三季报点评：头均收益保持行业领先，财务结构保持稳健核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.22 元总市值/流通市值16383/16171 百万元52 周最高价/最低价37.11/24.54 元近 3 个月日均成交额145.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《神农集团（605296.SH）-2024 年报及 2025 年一季报点评：养殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先》 ——2025-05-05《神农集团（605296.SH）-2024 年三季报点评：养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列》 ——2024-11-03《神农集团（605296.SH）-2024 半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健扩张》 ——2024-09-03《神农集团（605296.SH）-2023 年报及 2024 一季报点评：养殖成本稳步下降，财务低杠杆维持稳健》 ——2024-04-30《神农集团（605296.SH）-2023 三季报点评：低杠杆的优质弹性生猪标的，Q3 业绩环比扭亏为盈》 ——2023-11-02单头养殖收益保持行业领先，成本仍有挖潜空间。公司 2025Q1-Q3 营收同比-3.79%至 39.23 亿元,归母净利同比-3.89%至 4.62 亿元;2025Q3 营收同比-28.9%至 11.26 亿元,归母净利同比-79.21%至 0.74 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司 2025Q3 生猪出栏 57.01 万头，经测算，单头盈利约 100-150 元（不考虑非经常损益），对应养殖完全成本约 12.5-13.0元/kg。据公司披露，公司 2025 年 9 月完全成本为 12.5 元/公斤，未来公司将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖掘，2026 年目标是基于今年平均原料价格，再挖掘 1 元/公斤的成本下降空间。养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于 2002 年和 2005 年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024 年 10 月公司与 PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有 PIC 全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。资金安全垫较高，员工激励落地为长远发展奠定扎实基础。公司资金安全垫较高，截至 2025Q3 末，公司资产负债率仅 27.07%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。另外，公司重视现金分红回报，根据调整后的2025 年中期分红预案，拟派发现金 2.05 亿元，占上半年归母净利润 53%。此外，公司 7 月发布 2025 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量850 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.62%，首次授予激励对象共计 419 人，占公司 2024 年底全部在职员工比例为 12.56%，公司层面业绩考核目标为以 2024 年业绩为基数，2025/2026/2027 年营收增长率不低于10%/24%/64%；或以 2024 年业绩为基数，2025/2026/2027 年生猪屠宰量增长率不低于 5%/10%/15%且养殖完全成本不高于 12.80/12.50/12.20 元/公斤。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 6.1/5.8/5.1 亿元，对应当前股价 PE 为 25/26/29X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8915,5846,4928,0298,714(+/-%)17.8%43.5%16.2%23.7%8.5%净利润(百万元)-401687606578510(+/-%)---11.8%-4.6%-11.8%每股收益（元）-0.761.311.151.100.97EBITMargin-5.5%13.1%11.3%8.7%7.0%净资产收益率（ROE）-9.6%14.2%11.5%10.1%8.3%市盈率（PE）-37.421.824.725.929.4EV/EBITDA176.815.116.617.018.0市净率（PB）3.573.102.842.612.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单头养殖收益保持行业领先，养殖成本稳步下降。公司 2025Q1-Q3 营收同比-3.79%至 39.23 亿元,归母净利同比-3.89%至 4.62 亿元;2025Q3 营收同比-28.9%至 11.26亿元,归母净利同比-79.21%至 0.74 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司 2025Q3 生猪出栏 57.01万头，经测算，单头盈利约 100-150 元，对应养殖完全成本约 12.5-13.0 元/kg。图1：神农集团营业收入及增速图2：神农集团单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：神农集团归母净利润及增速图4：神农集团单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率略有提升。2025Q1-Q3 毛利率同比+1.06pct 至 20.69%，净利率同比-0.02pct 至 11.76%；2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.3pct 至 1.52%，管理+研发费用率同比+0.88pct 至 6.74%，财务费用率同比-0.16pct 至 0.37%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：神农集团毛利率、净利率变化情况图6：神农集团费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流回落，应收周转率提升。受猪价景气波动影响，2025Q1-Q3