2025三季报点评：受益黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润环比由亏转盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市立华股份（300761.SZ）2025 三季报点评：受益黄羽肉鸡行情回暖，Q3 归母净利润环比由亏转盈核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.57 元总市值/流通市值18060/13546 百万元52 周最高价/最低价25.40/17.54 元近 3 个月日均成交额277.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立华股份（300761.SZ）-2025 中报点评：出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母净利润同比-74%》 ——2025-08-21《立华股份（300761.SZ）-2025 一季报点评：受益猪鸡养殖成本下降，公司 Q1 维持较好盈利》 ——2025-04-22《立华股份（300761.SZ）-成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的》 ——2024-12-08《立华股份（300761.SZ）-2024 三季报点评：景气回暖，成本改善，Q3 归母净利润同比+91%》 ——2024-10-23《立华股份（300761.SZ）-2024 中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2 归母净利润同比+346%》 ——2024-08-01Q3 黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司 2025 前三季度实现营业收入 134.93 亿元，同比+6.38%，其中 Q3 实现营业收入 51.40 亿元，环比+20.46%，同比+5.35%，主要得益于出栏增长和黄羽肉鸡行情回暖。公司 2025 前三季度实现归母净利润 2.87 亿元，同比-75.27%，其中 Q3 实现归母净利润 1.38 亿元，环比+341.56%，同比-76.76%。Q3黄羽肉鸡行情环比有所回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期，盈利同比承压。肉鸡出栏维持增长，Q3 盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能爬坡，公司 2025 前三季度实现肉鸡出栏 4.15 亿羽，同比+10.37%，其中单 Q3 实现肉鸡出栏 1.55 亿羽，同比+10.36%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司 2025Q3 肉鸡销售均价环比+9.23%至 11.54 元/kg，但较去年同期仍低 12%左右。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2025H1 肉鸡完全成本已经降至 11元/kg 以内，Q3 单羽盈利预计在 1 元以上。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。肉猪出栏维持释放，Q3 行情回落预计施压盈利。随猪场产能逐步释放，投苗量增加，公司 2025 前三季度实现肉猪出栏 150.58 万头，同比+90.22%，其中单 Q3 实现肉猪出栏 55.62 万头，同比+55.93%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至 2024 年末的生猪养殖产能已达 200 万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。盈利方面，公司 2025Q3 肉猪销售均价环比下跌 6.21%至 13.91 元/kg，考虑到 2025 年 6 月公司养猪完全成本已降至 12.3 元/kg 左右，Q3 公司生猪单头盈利预计仍接近 200 元。我们认为低猪价后续有望推动行业产能调减，叠加反内卷政策托底，明年公司肉猪养殖板块有望保持较好盈利。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：考虑到近期畜禽行情旺季不旺，我们下调 2025 年肉鸡及生猪均价预测，对应下调公司 2025 年归母净利润预测至 5.57 亿元，维持 2026-2027年归母净利润预测为 15.18/16.22 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为0.67/1.83/1.96 元。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,35417,72518,25720,65422,205(+/-%)6.3%15.4%3.0%13.1%7.5%归母净利润(百万元)-437152155715181622(+/-%)-149.1%-447.7%-63.4%172.7%6.9%每股收益（元）-0.531.840.671.831.96EBITMargin-1.5%9.3%3.9%8.0%7.7%净资产收益率（ROE）-5.7%16.8%5.9%14.3%13.9%市盈率（PE）-41.912.132.912.111.3EV/EBITDA53.89.816.19.89.6市净率（PB）2.392.021.941.731.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司 2025 前三季度实现营业收入 134.93 亿元，同比+6.38%，其中 Q3 实现营业收入 51.40 亿元，环比+20.46%，同比+5.35%，主要得益于出栏增长和黄羽肉鸡行情回暖。公司 2025 前三季度实现归母净利润 2.87 亿元，同比-75.27%，其中 Q3 实现归母净利润 1.38 亿元，环比+341.56%，同比-76.76%。Q3 黄羽肉鸡行情环比有所回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期，盈利同比承压。图1：立华股份营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：立华股份归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理畜禽价格偏低导致利润率同比回落。公司 2025 前三季度销售毛利率 9.94%，同比-4.16pct；销售净利率 2.03%，同比-5.31pct，利润率同比回落主要受黄羽肉鸡及生猪价格同比偏低影响。费用方面，公司 2025025 前三季度销售费用率 1.49%（同比+0.09pct），管理费用率 4.41%（同比-0.41pct），财务费用率 0.39%（同比-0.12pct）。三项费用率合计 6.29%，同比-0.44pct，整体小幅改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：立华股份毛利率、净利率变化情况图6：立华股份三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告