农林牧渔行业2026年度投资策略：生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行

生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行农林牧渔行业2026年度投资策略证券研究报告陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn2025年10月28日核心观点1.生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机政策端去产能核心驱动头部猪企去化，市场端猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，此外冬季非瘟疫病高发及养殖成本抬升或进一步加快行业去化节奏。当前生猪板块处相对低位，中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧；受益标的：德康农牧、神农集团、华统股份、新希望、天康生物、唐人神等。2.肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行供给端，2025年肉牛养殖盈利改善但行业谨慎去化延续，肉牛养殖周期长供给恢复慢，预计牛周期景气上行或延续至2027年。需求端，我国牛肉消费趋势向上，其他肉类对牛肉需求替代有限。进口端，2025年全球牛肉供给收缩需求延续增长，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制进一步驱动牛肉价格上行。当前时点正处于牛周期上行初期，肉牛高景气延续性有保障，建议积极配置肉牛产业链上市公司。主要A股受益标的：光明肉业、福成股份；主要港股受益标的：现代牧业、中国圣牧、优然牧业。3.白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善供给端，受海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口存在不确定性；白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑。需求端，鸡肉价格中枢逐步上移，旺季已至鸡肉需求有支撑。推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。4.种子：粮价周期见底，转基因催化向上粮价方面，受中美关税扰动、气候及最低收购价政策托底支撑，粮价有望企稳向上。转基因方面，第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，叠加产业政策标准持续完善，转基因商业化进程有望全面提速。推荐：大北农、隆平高科、登海种业。5.宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续2025年1-9月我国宠物食品出口量同比+7.55% ，龙头上市公司海外业务表现强势，持续推进全球化布局。国内市场宠物消费空间广阔，陪伴需求催生养宠需求增长，情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，双十一、618销售表现亮眼，增长强势。宠物板块延续高景气增长态势。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。6.风险提示：宏观经济下行，原材料价格异常上行，行业竞争加剧等。1白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善23目 录CONTENTS种子：粮价周期见底，转基因催化向上4宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续5投资建议6肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行风险提示生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机71.1生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续生猪供给恢复，2025年10月猪价下行创年内新低。据国家统计局，2025前三季度我国生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量4368万吨，同比+3.0% ，其中2025Q3生猪出栏1.64亿头，同比+4.72%，季度出栏同比增幅扩大。截至2025Q3末，我国生猪存栏4.37亿头，同比+2.3%，季度环比+2.90%。生猪供给恢复猪价承压，自2025年7月猪价阶段见顶下行。据涌益咨询，2025年10月13日生猪全国均价10.84 元/公斤，同比-40.28%，创年内新低。图2：生猪供给恢复猪价承压下行于10月创年内新低（元/公斤）图1： 2025Q3生猪出栏1.64亿头，同比+4.72%数据来源：Wind 、国家统计局、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所1012141618202224262820222023202420250.801.001.201.401.601.802.002.203.03.23.43.63.84.04.24.44.64.82014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2生猪存栏（亿头，左轴）生猪出栏（亿头，右轴）1.1生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续猪价超跌后或阶段性企稳，短期生猪出栏压力仍在。据涌益咨询，2025年9月全国生猪销售均价13.10 元/公斤，环比-4.86%，同比-30.90%。涌益监控样本2025年9月屠宰量456.08 万头，环比+5.12%，同比+4.05%。涌益样本9月生猪出栏较计划完成率96.50%，10月计划出栏较9月实际出栏+5.14%。2025Q4供给压力仍在，猪价或阶段性企稳但短期或仍底部运行。图4：涌益监控样本10月计划出栏较9月实际出栏+5.14%图3：涌益监控样本2025年9月屠宰量456.08 万头，环比+5.12%数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000实际出栏（万头，左轴）计划出栏（万头，左轴）计划出栏yoy（右轴）1215182124271002003004005002022M62022M82022M102022M122023M22023M42023M62023M82023M102023M122024M22024M42024M62024M82024M102024M122025M22025M42025M62025M8生猪屠宰量（万头，左轴）生猪均价（元/公斤，右轴）1.1生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续出栏均重仍高于2024年同期，增重成本低于猪价或驱动大猪继续出栏。截至2025年10月16日，涌益样本生猪出栏均重128.25公斤/头，周环比-0.23公斤/头，同比+2.38公斤/头，其中集团出栏均重124.08公斤/头，同比+0.90%，散户142.78公斤/头，同比+5.65%，散户出栏均重普遍偏高。当前猪价在11元/公斤左右，因此生猪出栏均重高于130公斤的部分增重成本已高于猪价，增重亏损或驱动市场大猪加速出栏。图6：生猪出栏均重高于130公斤的部分增重成本已高于猪价图5：生猪出栏均重环比下降，但仍高2024年同期（公斤/头）数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所115120125130135140W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W532021202220232024202510.510.511.011.612.112.713.113.714.310.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.0生猪各体重段单位增重成本（元/公斤）1.2政策与市场共振，能繁去化有望加速政策端：近端降均重限二育，远端核心调控头部猪企产能。2025