三季度归母净利润扭亏为盈，期待后续业绩持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市贝泰妮（300957.SZ）三季度归母净利润扭亏为盈，期待后续业绩持续改善核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.01 元总市值/流通市值19490/19490 百万元52 周最高价/最低价57.30/37.46 元近 3 个月日均成交额233.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《贝泰妮（300957.SZ）-多因素致短期业绩承压，积极管理变革静待拐点出现》 ——2025-04-28《贝泰妮（300957.SZ）-三季度收入平稳增长 14%，高费用投放致利润阶段性亏损》 ——2024-10-27《贝泰妮（300957.SZ）-上半年收入同比增长 18%，持续推进多品牌矩阵建设》 ——2024-08-29《贝泰妮（300957.SZ）-一季度营收同比增长 27%，积极调整推动业绩逐步回暖》 ——2024-04-26《贝泰妮（300957.SZ）-单三季度扣非归母净利同比增长 40%，经营能力持续优化改善》 ——2023-10-30公司仍处于调整期致业绩短期承压。公司前三季度实现营收 34.64 亿元，同比下降 13.78%；归母净利润 2.72 亿元，同比下降 34.45%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降 46.17%。单三季度公司实现营收 10.92 亿元，同比下降 9.95%，降幅较上半年有所收窄；归母净利润 0.25 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 114.88 万元，同比扭亏为盈，其中 2407 万非经常性收益主要来自于现金利息以及委托理财到期投资收益。目前公司仍处于产品及渠道业务的调整变革期，收入端短期仍有压力，核心业务盈利能力亦有待进一步修复。但从目前双 11 表现来看，主品牌在天猫美容榜（10 月 20 日-10 月 24 日）排名第 8 名，抖音美容护肤榜（10 月 9 日-10 月 19 日）国货排名第 9 名，四季度业绩有望在双 11 带动下进一步修复。盈利水平来看，单 Q3 毛利率为 70.68%/yoy-5.67pct，毛利率下降主要由于清理去年之前的长尾货所致。Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为50.65%/12.34%/5.03%，分别下降 9.76/1.21/2.01pct，主要由于去年高额投放导致的高基数影响，同时相关经营效率进一步优化。营运能力方面，公司2025 年前三季度存货周转天数 211 天，同比减少 21 天。应收账款周转天数为 55 天，同比增加 9 天。现金流方面，公司 2025Q3 经营性现金流净额为 0.95亿，去年同期为-1.35 亿，主要由于公司利润改善所致。风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司正处于战略调整关键时期，随着管理人员上半年调整到位，三季度已显现出利润企稳、经营质量优化的积极信号。后续随着公司主动优化经营策略，摒弃低效促销并聚焦核心价值，并通过费用管控、供应链优化夯实经营基础，且新品牌瑷科缦等的快速增长亦有望打开第二增长曲线。考虑公司目前在调整期，短期收入端可能仍有压力，同时相关品牌投放预计仍维持较高水平，我们下调 2025-2027 归母净利至 5.80/6.85/7.68 亿（原值为 6.87/8.22/9.08），对应 PE 分别为 34/28/25x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,5225,7365,8106,4906,893(+/-%)10.1%3.9%1.3%11.7%6.2%净利润(百万元)757503580685768(+/-%)-28.0%-33.5%15.3%18.2%12.0%每股收益（元）1.791.191.371.621.81EBITMargin18.0%13.6%10.0%10.7%11.4%净资产收益率（ROE）12.9%8.3%9.0%9.9%10.3%市盈率（PE）25.7538.7433.6128.4525.39EV/EBITDA19.7324.0930.8026.2323.51市净率（PB）3.333.223.022.812.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-04-25)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）300957.SZ贝泰妮46.011951.191.371.621.8135.9533.6128.4525.398.322.20 优于大市603605.SH珀莱雅76.483033.924.454.875.2021.6317.1915.7014.7028.731.26 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物20911810188922182818营业收入55225736581064906893应收款项616757398445472营业成本14411506141615451594存货净额904612569622644营业税金及附加6570677579其他流动资产672526232425962757销售费用26102866300434203653流动资产合计55236133598065807341管理费用413513742757781固定资产70775896110931071财务费用(21)(1)(2)(13)(20)无形资产及其他193259249240230投资收益6462504540投资性房地产872875875875875资产减