铁矿业务稳健，锂矿开始贡献利润

证券研究报告：钢铁| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%69%大中矿业钢铁资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.04总股本/流通股本（亿股）15.08 / 12.90总市值/流通市值（亿元）227 / 19452 周内最高/最低价15.04 / 7.88资产负债率(%)57.8%市盈率29.49第一大股东众兴集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com大中矿业(001203)铁矿业务稳健，锂矿开始贡献利润l投资要点事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入30.25 亿 元 ， 同比 +1.60% ； 实 现 归母 净 利 润/ 扣 非 归 母净 利 润5.94/5.92 亿元，同比-10.67%/-8.65%。Q3 公司实现营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 10.53/1.88/1.92 亿 元 ， 同 比 +4.88%/-6.93%/+1.05%，环比+0.57%/+3.87%/+7.87%。公司业绩下滑主要由于铁精粉价格下跌，其中前三季度均价较去年同期下跌 10.59%，Q3 均价较去年同期下跌 5.29%，环比 Q2 上涨3.35%。立足铁矿主业，发展锂矿新增长极。公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司在坚定铁矿主业的同时，加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，即将形成公司新的利润增长点。国内铁矿石龙头企业。公司拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，铁矿石备案资源量已增至6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。此外，公司硫铁矿的保有资源储量为 7085.41 万吨，配套 150 万吨/年原矿产能，铁矿产业具备明显的资源优势及产能优势。锂矿资源丰富，项目推进符合预期。公司共拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿，经自然资源部评审备案的锂矿资源量合计为 5.3 亿吨，碳酸锂当量超过 472 万吨。根据公司规划，湖南鸡脚山锂矿将投资 17.62 亿元建设“年处理 2000 万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”，可处理多金属矿石 1000 万吨，2026 年投产。加达锂矿开采方案于 2025 年 10 月 27 日通过了自然资源部专家审查，拟建锂矿生产规模为 260 万吨/年，达产后每年开采的原矿可以生产约 5 万吨碳酸锂。锂产品运输、冶炼成本有望低于同行业公司。公司率先采用盾构机技术打通采选隧道，可有效缩短项目工期，降低了运输成本及对环境的影响；自主研发的硫酸法提锂新工艺可以提高锂云母资源回收率至 90%，实现了对钾等伴生金属的同步回收，降低冶炼成本。锂业务开始贡献利润，资产负债率有望迎来拐点。分地区看，2025H1 公司内蒙/安徽铁矿基地分别贡献毛利润 5.76/3.92 亿元，9月公司四川加达锂矿实现副产原矿销售收入 2195 万元，产生毛利1636 万元。公司资产负债率 2023 年大幅提升，2025 年前三季度达到 61.06%，主要由于 2023 年公司以 42.06 亿元竞拍加达锂矿探矿权证，随着锂矿业务逐步贡献利润，公司资产负债率有望进一步压发布时间：2025-10-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2降。投资建议：考虑到公司锂矿业务逐步成熟，铁矿业务稳健，锂价在储能、固态电池等需求带动下呈现边际改善状态，公司盈利有望稳步增长，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入40.24/43.22/50.18 亿元，分别同比变化 4.72%/7.41%/16.10%；归母净利润分别为 7.99/8.59/10.70 亿元，分别同比增长6.41%/7.44%/24.62%，对应 EPS 分别为 0.53/0.57/0.71 元。以 2025 年 10 月 27 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 28.37/26.41/21.19 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3843402443225018增长率(%)-4.014.727.4116.10EBITDA（百万元）1709.862316.362425.502717.84归属母公司净利润（百万元）751.26799.41858.911070.34增长率(%)-34.176.417.4424.62EPS(元/股)0.500.530.570.71市盈率（P/E）30.1928.3726.4121.19市净率（P/B）3.483.343.102.85EV/EBITDA11.3912.1310.989.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 立足铁矿主业，锂矿业务开始放量公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司在坚定铁矿主业的同时，加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，即将形成公司新的利润增长点。国内铁矿石龙头企业。公司拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，铁矿石备案资源量已增至 6.90 亿吨，采选核定产能约 1480 万吨/年，铁精粉设计产能约 640 万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。此外，公司硫铁矿的保有资源储量为 7085.41 万吨，配套 150 万吨/年原矿产能。铁矿产业具备明显的资源优势及产能优势。锂矿资源丰富。公司共拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿，经自然资源部评审备案的锂矿资源量合计为 5.3 亿吨，碳酸锂当量超过 472 万吨，此外湖南鸡脚山锂矿拥有丰富的伴生小金属铷/钨/锡/铌/钽，其中氧化铷探明+控制+推断资源量达 91.52 万吨。湖南鸡脚山锂矿：根据公司 2025 年 3 月公告，公司拟投资 17.62 亿元建设“年处理 2000万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”，建设内容包括一期建设年处理多金属矿石 1000万吨，年处理废石 1200 万吨。主要建设选矿厂、骨料加工厂、带式输送机和矿产品地下运输廊道等，建设时间为取得开工许可手续后 2 年，预计 2026 年建成投产。加达锂矿： 2025 年10 月 27 日公司提交的《加达锂矿矿产资源开采方案》通过了自然